核心观点

    乘用车、储能与小型动力的应用扩张提速，行业触底回升

    磷酸铁锂电池由于其能量密度的限制，过去主要应用于商用车，然而随着成本优势、能量密度提升（电芯改善叠加CTP 集中技术发展）竞争优势愈加明显，乘用车应用占比从10%逐步扩张；同时储能和小型动力的市场发展保持高增速，我们预计2020~2022 年，行业销量增速分别达到59.6%、69.7%、60.6%。

    行业经历洗牌期，市占率再获提升

    2019 年我国磷酸铁锂产量8.9 万吨，同比增速52.4%，企业盈利能力普遍出现下滑，然而在行业洗牌期，头部企业逐步扩大市占率，优势愈加明显2017~2019 年，CR3 分别为41%、43%、57%，CR5 分别为51%、55%、83%。公司出货量在2018 和2019 年连续占据市场首位，更加有望受益于行业的成长。

    技术为先，客户资源丰富

    磷酸铁锂的制备方法通常有两种，固相法简单易掌握而液相法制备的产品力更强，稳定性更佳。公司自研“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”具备先进性，门槛较高利于长期竞争力的建立。另一方面，作为锂电巨头宁德时代的主力供应商，随着搭载磷酸铁锂电池的特斯拉国产车型面市与放量，公司已经进入其供应体系，获益明显。

    财务优势明显，扩张能力卓越

    公司在盈利能力、财务风险、营运效率方面明显高于正极行业的平均水平。公司负债率33%，存在很大的扩张潜力；现金收入比达到0.98，表现出良好的议价能力；现金流量净额/带息债务比达到1.14，体现了优秀的偿债能力。同时在存货、应收账款的周转率上，相对行业其他细分环节也更为高效。公司IPO募资将投入年产1.5 万吨的正极材料基地建设，未来营收有望更上一层楼。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计2019-2021 年公司EPS 分别达到3.03/4.95/7.34，对应P/E 为46/26/18。公司所处行业现阶段虽然处于整合期，但未来市场广阔，同时与同类企业相比具备较大优势，因此首次覆盖，予以“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；疫情影响持续加深等。