核心观点
公司经营情况逐步向好，下游客户采购逐步恢复，2023H1 运营商与政府市场收入分别同比增长27.84%、16.21%。公司的高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力，在下游运营商、金融、能源等客户中持续突破。2022 年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。此外，积极布局数据安全，产品或服务覆盖数据脱敏、数据加密、API 监测等领域，随着数据要素市场规模的逐步扩大，有望受益。
事件
近日，公司发布2023 年半年报，2023 上半年公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润3941 万元，同比下滑3.98%，扣非净利润3495 万元，同比增长14.29%。
简评
1、逆势扩张成效初现，2023Q2 经营逐步恢复向好势头。
2023H1 公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润3941 万元，同比下滑3.98%，销售毛利率为67.48%，同比提升1.58pct，净利率为8.91%，同比下降2.24pct。单季度看，2023Q2 实现营收2.11 亿元，同比增长36.78%，实现归母净利润676 万，同比扭亏。公司经营情况逐步向好，下游客户采购逐步恢复，2023H1 运营商与政府市场收入分别同比增长27.84%、16.21%。
成本费用方面，2023 年上半年，公司整体费用率约66.02%，同比提升约3.6pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为41.95%、4.07%、27.56%、-7.55%，同比+4.6pct、+0.02pct、-3.7pct、+2.68pct，销售费用率增长较多，主要系公司逆势扩张战略，在各行业线条补充相应销售人员（2023H1 公司销售费用中员工费用同比增长29.6%），而新入职销售人员带来产出通常需要半年左右时间。
2、2022 中国网安硬件市场规模同比下降3%，2023 有望恢复增长。
根据IDC 数据，受疫情、经济、地缘政治、汇率等因素的影响，2022 全年中国IT 安全硬件市场规模达到36.5 亿美元，规模增速不及预期，同比下降3.3%。基于UTM 平台的防火墙市场规模仍保 持第一，2022 年总体市场规模约为11.7 亿美元。迪普科技份额约4.5%，位列国内第四，此外公司在IPS、VPN硬件市场份额分别位列第五、第四。随着下游政府、运营商、金融等行业客户采购的恢复，2023 年网络安全硬件产品的需求有望向好，2023Q1 中国IT 安全硬件市场厂商整体收入约4.9 亿美元，同比增长7.8%。
3、公司产品力优秀，高端防火墙与应用交付产品竞争力强。
公司以边界类防护产品起家，经过多年布局已经成为全场景安全产品及解决方案提供商，公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及多家交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的大型企业。在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，尤其是在高端防火墙领域，公司的竞争对手仅华为与新华三。负载均衡也是公司的标杆性产品，在中国移动2022 年至2023 年负载均衡器产品集中采购，公司以第一份额中标高端标包，标志着公司打破了F5 在高端负载均衡市场的垄断。此外，在国产化的背景下，公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等。
4、积极布局数据安全产品，为数据交易流通保驾护航。
2022 年12 月，国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，提出要促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。
数据流通过程中的安全问题是重中之重，公司较早布局数据安全领域，向用户提供数据安全整体运营能力。通过数据安全管控平台，把检测（数据分类分级与风险评估系统）、监测（API 风险监测系统）、防护（数据库防火墙、数据库审计系统、数据防泄漏、数据脱敏、数据加密、数据水印等）能力统一化、集中化，配合管理体系建设，为数据要素流通保驾护航。
5、盈利预测与投资建议。
公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。2022年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023 年下游运营商、政府等市场出现回暖，二季度公司营收端出现改善。我们预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为2.25 亿元、3.12 亿元、4.14 亿元，对应PE 44X、32X、24X，维持“买入”评级。