公司2023 年上半年持续推进乘势扩张战略，加大市场、研发投入力度，深耕价值行业，获取价值订单，收入取得较快增长。伴随国家对网络安全行业政策支持力度的加大，叠加公司对于“一体两翼”战略的推进，公司有望凭借长期积累的高端网络安全防护能力及近年来逐步强化的市场组织能力，进一步提升在行业中的竞争地位。维持“增持”评级。

    　　事项：公司发布2023 年中报，上半年实现营收4.42 亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润0.39 亿元，同比减少3.98%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长14.29%。

    　　收入取得较快增长，运营商、政府端需求有所回暖。公司自去年下半年开始持续推进乘势有序扩张战略，聚焦安全、应用交付领域，深耕价值行业，2023 年上半年营收实现较快增长，体现乘势有序扩张战略成果。分产品看，网络安全产品上半年实现营收3.25 亿元，同比增长39.42%；应用交付及网络产品实现营收0.87 亿元，同比减少15.29%。分行业看，运营商行业表现最为亮眼，上半年实现营收1.50 亿元，同比增长27.84%；政府行业实现营收1.42 亿元，同比增长16.21%；公共事业行业实现营收0.78 亿元，同比增长3.44%。

    　　持续推进乘势扩张战略，费用端投入有所强化。公司上半年实现毛利率67.48%，同比增长1.58pcts，其中政府行业毛利率提升5.66pcts 至77.80%；净利率为8.91%，同比下降2.24pcts，系费用端投入加大。公司上半年销售、管理、研发费用率分别为41.95%/4.07%/27.56%。具体来看，销售费用上半年为1.85 亿元，同比增长34.95%，系员工费用、业务招待费增加；研发费用为1.22 亿元，同比增长5.92%，系直接投入增加；管理费用为0.18 亿元，同比增长20.67%，系员工费用、折旧及摊销增加。

    　　紧密跟踪场景与需求，市场覆盖度不断提升。公司是国内高端技术领先的网络安全厂商，伴随“十四五”期间数字经济蓬勃发展、网络安全基础设施建设强化，以及公司市场组织能力的完善，有望充分受益于行业需求扩充。在运营商市场，公司积累丰富的实践经验，产品核心竞争力有望进一步显现；金融市场，公司已覆盖银行、非银行及金融监管机构；电力能源市场，公司覆盖国网电力和南方电网及能源类重要客户，后续将加强发电行业的拓展布局；政府市场，公司将加大服务覆盖和销售人员拓展覆盖，加强对网信、大数据局等的拓展，推进安全产品、应用交付产品、信创产品的落地。

    　　风险因素：公司新产品研发不及预期，公司下游市场拓展不及预期，行业政策落地节奏不及预期，市场竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济的逐步恢复过程以及公司在信创安全、人工智能等新方向的进一步投入需要，结合公司2023 年中报业绩，我们调整公司2023-25 年净利润预测至2.32/3.01/3.85 亿元（原预测2.76/3.52/4.57 亿元）。

    　　参考在应用交付领域与公司可比的深信服、在下游客户运营商领域与公司可比的亚信安全，以及在整体网络安全业务可比的启明星辰、奇安信和绿盟科技2023年平均64 倍PE 估值水平，维持公司2023 年目标市值143 亿元（对应62xPE），对应目标价23 元，维持“增持”评级。