事件：公司发布23 年中报，23H1 营收4.42 亿元（同比+20.15%），归母净利润0.39 亿元（同比-3.98%），扣非净利润0.35 亿元（同比+14.29%），毛利率为67.48%（同比+1.58pct）。单季度来看，23Q2 营收2.11 亿元（同比+36.78%），归母净利润0.07 亿元（同比扭亏+254.69%），毛利率65.04%（同比+1.64pct），净利率3.21%（同比+6.04pct）。

    　　产品：网安产品增长突出，应用交付产品小幅承压。分业务来看，23H1 公司网络安全产品营收3.25 亿元（同比+39.42%），毛利率71.74%（同比+3.48pct）；应用交付及网络产品营收0.87 亿元（同比-15.29%），毛利率50.17%（同比-9.57pct）。

    　　行业：运营商行业稳健增长，政府市场逆势上扬。分行业来看，23H1 运营商行业营收1.50 亿元（同比+27.84%），毛利率60.52%（同比+2.94pct）；政府营收1.42 亿元（同比+16.21%），增速相较于22H1 -27.67%改善明显，毛利率77.80%（同比+5.66pct）；公共事业营收0.78 亿元（同比+3.44%），毛利率67.24%（同比+0.95pct）。

    　　地区：华北地区实现收入、盈利双项高增。分地区来看，23H1 华东地区营收1.53 亿元（同比+12.70%），毛利率63.71%（同比+0.28pct）；华北地区营收1.06 亿元（同比+217.61%），毛利率77.78%（同比+16.66pct）；西南地区营收0.59 亿元（同比+7.66%），毛利率64.57%（同比-6.08pct）；华南地区营收0.44 亿元（同比-44.19%），毛利率为65.80%（同比-3.53pct）。

    　　提升渠道能力，加大销售覆盖。23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为41.95%（同比+4.60pct，销售费用同比+34.94%，系员工费用增加、业务招待费增加）、4.07%（同比+0.02pct）、27.56%（同比-3.70pct）。

    　　保持市场领先地位，数据安全持续创新。安全产品方面，公司防火墙产品市场份额连续四年名列前四。根据公司23 中报援引IDC 2022 数据，公司VPN产品市场份额排名前四，硬件抗DDoS 产品市占率位居国内前三。公司持续加大数据安全领域研发投入，推出数据安全整体解决方案，同时重点在API风险监测领域持续创新。

    　　盈利预测。我们预计公司23-25 年营收为11.26 亿元、14.57 亿元、18.89 亿元，归母净利润2.30 亿元、2.94 亿元和3.90 亿元，EPS 为0.36 元、0.46元和0.61 元。参考可比公司估值，给予公司23 年PE 45-55x，对应合理价值区间16.05-19.62 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游行业宏观监管趋严；下游采购低于预期；短期投入较大等。