22 年收入有所下滑，23Q1z 逐步恢复增长。公司发布2022 年报，全年实现收入8.93 亿元（-13.31%），归母净利润1.50 亿元（-51.57%），扣非归母净利润1.36 亿元（-54.04%）。单q4 来看，公司收入2.87 亿元（-0.54%），归母净利润0.82 亿元（-22.03%），扣非归母净利润0.79 亿元（-22.03%）。

    2022 年宏观环境影响项目交付及验收，导致收入增长不及预期。公司23Q1收入2.31 亿元（+8.14%），归母净利润0.33 亿元（-28.12%），扣非归母净利润0.31 亿元（-31.05%）。

    逆势加大投入，费用率有所上升。公司22 年坚持逆势扩张战略，销售、管理、研发费用率分别达到33.96%（+6.31 pct）、3.73%（+0.89 pct）、26.94%（+4.64pct）。分行业来看，公司运营商收入2.10 亿元（-15.16%），政府收入3.42 亿元（-22.01%），公共事业收入1.75 亿元（-7.83%）。网络安全产品收入5.49 亿元（-19.19%），应用交付及网络产品收入2.79 亿元（-7.69%）。即使22 年出现下滑，公司持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。受原材料历史采购成本等影响，公司22 年毛利率为67.79%，下降了3.66 个百分点。

    运营商安全建设有望加速，网络可视化和应用交付进入快速发展期。随着运营商向数字经济加大发力，带来的各类安全需求有望持续提升。公司在运营商除了防火墙、WAF、抗DDoS 等一系列产品连续中标三大运营商集采之外，公司也积极参与中国移动的“边缘云池”，中国电信的“一城一池”，以及中国联通的“骨干云池”等业务的安全建设。尤其是运营商信创，也会带来大量的安全建设需求。另一方面，随着流量近年来持续快速增长，以及经济恢复后相关项目建设进入正轨，网络可视化行业迎来反转，公司在流量可视化领域一直保持技术领先，23 年有望逐步兑现收入。同时，公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行等，随着关基行业信创推动，公司产品将成为美国F5 的有力替代者。公司在22 年逆势加大投入，有望在23 年逐季提升业绩表现。

    风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；信创等推进不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025 年营业收入11.31/14.71/18.30亿元，增速分别为27%/30%/24%，归母净利润为3.06/3.92/4.79 亿元，对应当前PE 为36/28/23 倍，维持“买入”评级。