事件：迪普科技发布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022 年营收8.93亿元，同比下滑13.31%，归母净利润1.49 亿元，同比下滑51.57%，扣非净利润1.36 亿元，同比下滑54.04%，毛利率为67.74%，同比下滑3.69pp。

    　　一季度营收2.31 亿元，同比增长8.14%，归母净利润0.33 亿元，同比下滑28.12%，扣非净利润0.31 亿元，同比下滑31.05%。

    　　分产品：2022 年网络安全产品营收5.49 亿元，同比下滑19.19%，毛利率70.57%，同比下滑3.78pp；应用交付及网络产品营收2.79 亿元，同比下滑7.69%，毛利率62.60%，同比下滑1.76pp。

    　　分行业：2022 年运营商营收2.1 亿元，同比下滑15.16%，毛利率55.37%，同比下滑9.28pp；政府营收3.42 亿元，同比下滑22.01%，毛利率75.46%，同比下滑1.67pp；公共事业营收1.74 亿元，同比下滑7.83%，毛利率67.23%，同比下滑1.20pp。

    　　分地区：2022 年华北地区营收1.31 亿元，同比增长0.74%，毛利率66.68%，同比下滑5.34pp；华东地区营收2.82 亿元，同比下滑8.24%，毛利率64.67%，同比下滑2.64pp；华南地区营收1.97 亿元，同比下滑12.15%，毛利率73.25%，同比下滑6.06pp；西南地区营收1.23 亿元，同比下滑23.16%，毛利率为69.02%，同比下滑0.55pp。

    　　提升渠道能力，加大研发投入。公司在全国设立了28 个办事处，有效渠道伙伴2500 余家。22 年员工新增134 人达到1491 人，主要为技术人员；销售费用为3.03 亿元，同比增长6.48%；管理费用0.33 亿元，同比增长 13.91%；财务费用-0.89 亿元，同比下滑16.99%。研发费用2.41 亿元，同比增长4.71%。

    　　盈利预测。我们认为AIGC/数字经济有望拉动需求回归。2023 年，运营商算力投入增长将带动对应网络安全需求向上，中标订单有望继续释放增长；同时，根据工信部等十六部门发布的《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，我们认为AIGC 浪潮下政府及行业需求将触底回升，前期受疫情等干扰的递延需求也将逐步体现，公司持续加码渠道布局将步入成效期，运营商非集采业务、政府、新兴行业有望重点突破。我们预计公司23-25 年营收11.97、15.85、21.12 亿元，归母净利润3 亿元、3.97 亿元和5.26 亿元，EPS 为0.47元、0.62 元和0.82 元。参考可比公司估值，给予公司23 年PE 45-55x，对应合理价值区间20.95-25.61 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游采购低于预期；短期投入较大等。