22年营收利润同 比下降，23年H1渡过拐点

    公司发布2022 年年报以及23 年一季报。2022 年，公司实现营业收入8.9亿元，同比下降13%；归母净利润1.5 亿元，同比下降52%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比下降54%。

    2022Q4，公司实现营业收入2.9 亿元，同比下降1%；归母净利润0.8 亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比提升76%。

    2023Q1，公司实现营业收入2.3 亿元，同比增长8%；归母净利润0.3 亿元，同比下降28%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比下降31%。

    营收端，公司2022 年营业收入同比下降23%；2022Q4 营业收入同比下降1%；2023Q1 营业收入同比上升8%，主要系1）2022 年度，宏观环境影响公司项目拓展、项目交付及验收；2）23 年一季度，下游行业客户信创、信息化建设需求释放，政府客户招投标回归正常节奏。

    毛利率端，2022 年公司网络安全产品毛利率70.6%，较21 年下降3.8pct；应用交付及网络产品毛利率66；综合毛利率67.8%，较21 年下降3.6pct。

    主要系1）横向拓展带来毛利率下滑；2）应对芯片短缺的大量囤货，造成高成本存货积累。

    费用端，2022 年公司销售、管理及研发费用率34.0%、3.7%及26.9%，较上年提升6.3pct、0.9pct 及4.6pct；2023Q1，公司销售、研发费用率为37.8%、3.9%，较上年同期上升6.5pct、0.23pct，主要系公司的人员扩张及结构调整策略：2022 年公司增加26 名销售、106 名技术人员，未来公司有望继续扩张销售人员并保持研发团队平稳成长，以实现业绩倍增计划。

    利润端，2022 年公司归母净利润同比下降52%；2023Q1 同比下降28%，主要系1）22 年营业收入缩减；2）公司逆周期扩张，费用率提升；3）高成本原材料囤货造成毛利率下降。尽管环境恶化，公司依靠标品化、研发系统化保持盈利能力。

    展望全年，由于AI 带动的云建设、信创、行业信息化、贴息政策等因素刺激，公司的网络安全、应用交付以及基础软件产品也有望享受到行业高增速。业绩方面，考虑到1）行业及政府客户大单导致的业务周期拉长导致全年跷跷板效应加强；2）高成本原料在Q3 左右消化完毕，看好公司一二季度度过拐点，下半年释放增速。

    产品能力突出，保持市场第一梯队

    公司的应用交付、网络安全软硬件，在行业、政府下游已经成为第一梯队产品。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB 应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一；公司VPN 产品在2022 年IDC 第二季度报告中，市场份额排名前二；根据IDC2021 年发布的《中国抗DDoS 硬件安全产品市场份额》研究报告，公司硬件抗DDoS 产品的市场占有率位居国内市场排名第三；在视频物联网接入领域，公司凭借物联网应用安全控制系统（DAC）为主力的一系列网络安全产品，在2021 年中国视频物联接入安全产品市场份额排名第一。

    投资建议

    我们预计迪普科技2023-2025 年分别实现收入1266/1582/1974 亿元，同比增长41.8%/24.9%/24.8%；实现归母净利润3.34/4.49/5.87 亿元，同比增长123.1%/34.4%/30.6%。维持“买入”评级。

    风险提示

    1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）人效比不达预期。