事件：4月25日公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收8.93亿元，同比下降13.31%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降51.57%；扣非归母净利润为1.36亿元，同比下降54.04%；基本每股收益0.23元/股，同比下降54.90%。2023年Q1，公司实现营收2.31亿元，同比增长8.14%；归母净利润0.33亿元，同比下降28.12%；扣非净利润0.31亿元，同比下降31.05%。当期业绩承压。

    主营业务承压，安全服务增长快速

    报告期内公司深耕价值行业，获取价值订单，注重项目收入现金比，经营质量保持稳定。2022年网络安全产品业务收入5.49亿元，同比下降19.19%，销售毛利率70.57%；应用交付及网络产品业务收入2.79亿元，同比下降7.69%，销售毛利率62.60%；安全服务及其他服务业务收入0.63亿元，同比增长30.45%。公司整体销售毛利率为67.79%，同比下降3.66pct；销售净利率为16.77%，同比下降13.25pct。

    持续加大研发投入，聚焦价值行业

    2022年公司研发投入2.4亿元，同比增加4.7%，占营业收入比26.94%。公司紧贴用户的需求，结合业务场景变化，深度研究与使用大数据、AI、云计算等IT技术，赋能公司产品和解决方案，基于新一代软硬件平台，围绕运营商、金融、政府、电力能源等各大价值行业客户的场景化需求，丰富产品款型，提升产品功能和性能指标，进一步提升了产品核心竞争力。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为10.94/13.52/16.31亿元，对应增速分别为22.50%/23.60%/20.60%，净利润分别为2.28/3.08/3.93亿元，对应增速分别为52.05%/35.39%/27.34%，EPS分别为0.35/0.48/0.61元/股，3年CAGR约为37.88%。鉴于公司产品和营销能力出众，参照可比公司估值，我们给予公司24年48倍PE，目标价23.04元。维持 “买入”评级。

    风险提示

    系统性风险；下游客户支出不达预期；竞争加剧。