2022 年上半年，公司受疫情影响业绩承压，但公司坚定长期发展战略，继续把握现金流与业绩增长两方面的平衡，加大对市场、研发的投入力度，同时强化对行业价值客户的拓展，有望把握在运营商、金融、电力等行业的网络安全市场机遇。维持“增持”评级。

    事项：公司发布2022 年中报，实现营收3.68 亿元，同比减少14.98%；实现归母净利润4105 万元，同比减少61.06%；实现扣非净利润3059 万元，同比减少67.69%。

    局部疫情反复致业绩承压，研发、市场两端坚定投入。分季度来看，2022 年二季度，公司实现营收1.54 亿元，同比减少35.49%，北京、上海等地疫情反复对公司业务拓展、供应链带来短期不利影响；实现归母净利润-437.33 万元，同比减少107.43%；实现扣非净利润-1482.10 万元，同比减少130.62%。分产品来看，2022 年上半年，公司网络安全产品实现营收2.33 亿元，同比减少19.49%；基础网络产品实现营收5467 万元，同比减少31.55%；应用交付产品实现营收4793 万元，同比增长1.73%。公司保持对市场和研发两端的高额投入，推进战略布局：2022 年上半年，销售费用达1.37 亿元，占营收比重为37.35%；研发费用为1.15 亿元，占营收比重为31.26%。

    运营商行业需求旺盛，公司订单实现较快增长。分行业来看，2022 年上半年，公司在运营商行业实现营收1.18 亿元，同比增长1.30%；在政府行业实现营收1.22 亿元，同比减少27.67%；在公共事业行业实现营收7516 万元，同比减少14.26%。近期，公司中标中国移动两个大体量项目，分别为《2022 年至2024年入侵防御设备（IPS）集中采购》项目与《2022 年至2024 年Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购》项目，体现公司产品在运营商行业的独特竞争力。

    同时，2022 年上半年，公司在运营商行业的订单保持快速增长，为下半年业绩回暖提供支撑。

    人员实现逆势扩张，公司竞争实力有望持续提升。截至2022 年上半年，公司员工数增长至1500 人左右，较2021 年底增长150 人左右，渠道包括社招、校招。

    在行业整体承压的背景下，公司依然逆势扩张，体现公司对经营发展的充分信心。同时，公司将继续关注对现金流、业绩增长两方面的平衡，预计2022 年下半年经营净现金流有望回暖。伴随国家不断加大对网络安全行业的政策指导力度，网络安全需求持续提升，公司依托长期积累形成的高端网络安全防护能力，以及近年来逐步强化的市场组织能力，行业竞争地位有望提升。

    风险因素：新产品研发不及预期，下游市场拓展不及预期，定增项目落地不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内高端技术领先的网络安全厂商，伴随“十四五”期间数字经济蓬勃发展、网络安全基础设施建设强化，以及公司市场组织能力的完善，有望充分受益于行业需求扩充。维持公司2022-24 年净利润预测3.83/4.65/5.70 亿元，对应最新股本下EPS 0.60/0.72/0.89 元。参考在应用交付领域与公司可比的深信服和山石网科、在下游客户运营商领域与公司可比的亚信安全以及在整体网络安全业务可比的启明星辰、天融信和绿盟科技2022年平均估值水平30 倍（基于Wind 一致预期），给予2022 年公司目标市值113亿元（对应30x PE），对应目标价18 元，维持“增持”评级。