公司2021 年业绩保持稳健增长，Q4 受芯片供应紧张影响而项目交付延期，鉴于公司拥有完善的供应链管控体系和应对策略，相关影响未来有望得以缓和。

    公司定增投向网安新产品研发、测试基地建设，依托直销、渠道加快市场拓展，将受益于“十四五”期间网安行业扩容。维持“增持”评级。

    事项：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收10.30亿元，同比增长15.59%；归母净利润3.09 亿元，同比增长11.91%；扣非净利润2.95 亿元，同比增长14.44%。2022Q1，公司实现营收2.14 亿元，同比增长10.32%；归母净利润0.45 亿元，同比降低2.40%；扣非净利润0.45 亿元，同比降低1.83%。

    业绩总体稳健增长，经营质量维持较高水平。2021 年，分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收1.94/2.39/3.09/2.88 亿元，同比增速分别为40.34%/34.13%/30.16%/-14.57%，Q4 业绩承压系芯片供应紧张导致项目交付延期所致。分产品线来看，网络安全产品营收为6.79 亿元（+13.38%），毛利率74.35%（+0.84pct）；基础网络产品营收为1.66 亿元（+8.28%），毛利率57.78%（+1.56pcts）；应用交付产品营收为1.36 亿元（+26.60%），毛利率72.39%（-2.62pcts）；服务类产品营收为0.49 亿元（+57.55%）。费用端，公司销售、管理、研发费用分别同比增长17.10%、7.93%、25.86%，对应费用率分别为27.65%、2.84%、22.30%，总体保持平稳，净利率达到30.02%，较上年略有降低。同时，公司经营净现金流增长至2.98 亿元，与净利润基本匹配。

    研发投入进一步强化，渠道营收实现更快增长。公司通过研发为用户提供全场景的网络安全解决方案，2021 年持续优化产品、服务，提升产品性能。针对行业重要应用场景的安全需求，公司推出数据安全产品、零信任产品；同时加大在安全监测、安全服务及态势感知平台等方面投入，开发安全运营服务系统，实现业务全覆盖；截至2021 年末，公司研发人员数量为516 人，占员工总数的38.03%。公司以渠道、直签销售相结合，继续发展有效渠道合作伙伴，渠道合作伙伴增长至2100 余家。分销售模式来看，2021 年，代理商对应营收8.06 亿元（+22.36%），直签客户对应营收2.24 亿元（-3.48%）；同时，公司在政府、公共事业行业分别实现营收4.39 亿元、1.89 亿元，分别同比增长39.22%、20.52%。

    网安行业政策密集落地，公司定增项目未来有望发力。网安行业“十四五”规划强调“加强网络安全基础设施建设”，2021 年《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等密集颁布实施，为行业发展提供广阔机遇。作为影响国家安全、数字经济等领域发展的重要因素之一，预计“十四五”期间，各行业对网络安全相关产品服务仍将保持一定的投入力度。

    公司2021 年完成向特定对象发行股票，募集资金总额10.15 亿元，计划投向新一代IT 基础设施平台研发项目和智能测试、验证及试制基地建设项目，致力于对下一代高性能软硬件平台、工业互联网安全相关产品、数据安全相关产品等在内的新一代IT 基础设施平台及产品进行研发，以提高测试和验证的稳定性和可靠性、提升运营管理效率，有望充分受益于行业需求扩充。

    风险因素：新产品研发不及预期，下游市场拓展不及预期，定增项目落地不及预期。

    投资建议：公司是国内技术领先的网络安全厂商，伴随“十四五”期间数字经济蓬勃发展、网络安全基础设施建设加强，公司定增项目发力新产品研发与测试基地建设，有望充分受益于行业需求扩充。结合2021 年年报数据，调整公司 2022-23 年净利润预测至3.83/4.65 亿元（原预测4.70/5.83 亿元），新增2024年净利润预测5.70 亿元，对应EPS 0.89/1.08/1.33 元。参考亚信安全、深信服和山石网科2022 年平均估值水平38 倍，给予2022 年公司目标市值146 亿元（对应38x PE），对应目标价34 元，维持“增持”评级。