报告导读

    公司是国内高端网络安全产品领军企业，构筑起高护城河，高端客户市场需求放量，业务增速迎拐点；持续拓展新兴安全，为增长注入新活力。

    投资要点

    高端网络安全产品领军，聚焦高价值的行业市场1）系列产品体系：网络安全产品（包括防火墙、IPS/IDS、抗DDOS 等）、应用交付产品及基础网络产品等， 2）市场定位：高举高打，立足高价值市场（运营商、政府、金融、电力、医疗等）。

    高端产品构筑高护城河，高端市场客户需求放量1）公司全系列高端性能产品，构筑产品技术的护城河，在高端价值客户大量的应用和部署，提升威胁情报订阅服务等需求，带动公司产品和业务变革。

    2）5G、云计算+网安政策驱动下游需求提升：下游市场流量管道增大、数据中心等规模扩张，下游高价值市场对高端防火墙、IPS/IDS、应用交付等需求提升。

    3）高端市场客户需求放量：结合政策和需求，我们测算，预计未来3 年重要高价值市场网安规模提升空间——政府1 倍；电信2 倍以上，金融2 倍以上。

    持续投入布局新兴安全，为公司增长注入新活力1）持续在新安全领域（安全分析软件、安全服务、物联网安全等）的产品布局和市场拓展，构筑公司综合安全解决方案能力，为公司增长注入新的活力2） 新兴安全高景气：据赛迪预测，2021 年我国云安全、物联网安全、工业互联网安全、大数据安全市场规模同比增速分别为44.6%、54.4%、35.2%、35.3%。

    盈利预测及估值

    公司国内高端网络安全产品领军企业，高端价值市场需求放量、迎来高增，新安全为公司增长注入新活力。预计公司2021-2023 年净利润分别为3.69、4.96、6.62 亿元，对应EPS 为0.92、1.24、1.65 元；参考可比公司估值，同时结合公司业务和竞争力，给予公司2021 年68 倍目标PE 估值，对应目标市值251 亿。

    首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示

    政策落地不及预期风险；项目中标不及预期风险；下游客户IT 支出不及预期风险；市场竞争加剧风险。