事件。迪普科技发布2021 年半年报。公司2021H1 实现营收4.33 亿元（同比+36.8%），归母净利润1.05 亿元（同比+23.1%），扣非后归母净利润达0.95亿元（同比+29.2%）。其中，2021Q2 单季度实现营收2.39 亿元（同比+34.1%，环比+23.4%），归母净利润达0.59 亿元（同比+28.1%，环比+26.5%），扣非后归母净利润达0.48 亿元（同比+32.95%）。

    　　景气政策加码，行业格局向好。国家关于信息安全行业的政策加码及合规驱动，安全事件及云计算、大数据、物联网、移动互联网等新技术或新业态促使信息安全行业的需求持续增加。7 月12 日，工信部在发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》中提出，到2023年，网络安全产业规模超过2500 亿元，年复合增长率超过15%。我国网络安全产业发展进入快车道。公司2021H1 网络安全产品及应用交付产品营收分别为2.90 亿元（同比+43.94%）、0.47 亿元（同比+67.25%），毛利率维持70%以上。公司安全业务涵盖网络安全、工控安全、数据安全，产品线的全面性业内领先，我们认为公司有望把握高端市场进口替代和竞争格局的变化机遇。

    　　卓越的产品体系，覆盖行业标杆客户。2021H1 公司研发投入1.14 亿元（同比+45.63%），占营收比高达26.29%。公司以核心技术为基础，紧跟用户需求，通过持续的研发投入和技术创新形成领先技术能力应用于信息安全产品、应用交付、网络等产品中，为用户提供完善的整网解决方案。运营商市场中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，今年7 月中标中国移动2021-2023 年WAF 软件集采项目，中标份额30%。金融领域，公司应用交付平台产品（负载均衡）应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行全行等，逐步替代美国F5；公司防火墙产品应用于中国银行北京数据中心、上海数据中心以及超过20 个一级分行。同时，公司云安全收入占公司最近一个会计年度营收10%以上。

    　　上半年增速显著加快，下半年有望进一步加强。从公司细分行业收入看，运营商上半年增速3.66%，我们预计，随着运营商三四季度招标逐步开启，下半年整体增速有望加快；而政府和公共事业增速分别为86.68%和37.43%，相较以往，明显加速。分产品看，网络安全产品和应用交付产品增速分别为44%和67%；而基础网络产品的增速为3.25%，毛利率有所提升，我们预计这与今年芯片紧缺有关，而随着后续信创发展逐步提速，基础网络产品有望跟上步伐。综合来看，除了受到运营商招标进度及芯片紧缺的影响，公司整体增速显著加快，下半年有望进一步加强。

    　　盈利预测。5G、IoT 时代到来，在安全威胁态势感知和新一代高性能云计算数据中心等安全领域的布局和多个市场的放量突破成为迪普科技发展新引擎，同时组织体系有机扩张、人均创收/创利业内领先且人均效益持续提升，我们预计2021～2023 年已步入较快增长期。我们预计2021-2023 年收入分别为11.95 亿（+34.1%）、15.62 亿（+30.7%）、19.86亿（+27.1%）元，归母净利润为3.76 亿（+35.9%）、5.03 亿（+34.0%）、6.62 亿（+31.4%）元。基于公司增长有望显著加速，给予公司2021 年合理估值PE 区间50-60x，合理价值区间46.95-56.34 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游重点市场采购进度低于预期；短期加大云安全等相关研发投入。