本报告导读：

    公司具备较强的技术和产品优势，覆盖了较难攻克的头部行业客户，公司目前处于营销体系投入和调整期，预计调整结束后公司将迎来高速增长期。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级，目标价55.5元。预计公司2020-2022年净利润为3/3.79/4.85 亿元，对应2020-2022 年EPS 为0.75/0.95/1.21元。2020 年可比公司平均PE 为74 倍，按照74 倍PE 计算，公司2020 年目标价为55.5 元。

    公司具备较强的产品和技术优势。随着企业对安全防护重视程度的深入和等保等政策对企业信息安全防护要求的提高，企业信息安全从独立产品向解决方案发展，各厂商产品矩阵也越来越全面。各厂商的竞争力主要体现在产品领先性、解决方案全面性和市场能力等多个方面。公司拥有全面的安全产品和解决方案和以各大行业高端优质用户为主的用户群，为公司未来进一步拓展客户奠定了良好的基础。

    公司持续加大销售投入，市场部组织调整和变革将为公司带来新活力。2016-2019 年度，公司销售费用总额分别为1.63 亿元、1.72 亿元、1.85 亿元和2.19 亿元，2019 年销售费用增速为18.3%，高于收入增速，销售费用率提升至27.2%。公司在2020 年1 月对市场管理层做了调整，公司在2020 年中正在对市场相应的组织架构按产品线做调整，打通销售和产品研发的相关环境，提升产品研发的市场意识，预计能为公司市场团队带来新活力。

    催化剂：公司营销投入和体系调整到位后，释放销售团队活力，凭借公司的产品优势带来公司合同和销售收入的大幅增长。

    风险提示：组织调整期间的管理风险；政策变更风险。