事件描述

    　　公司发布财报：2023 全年实现收入6.9 亿元，同比下降23%，归属净利润-0.41 亿元，扣非净利润-0.44 亿元。对应2023Q4 实现收入1.5 亿元，同比下降37%，归属净利润-0.57 亿元，扣非净利润-0.58 亿元。公司2024Q1 实现收入1.1 亿元，同比下降14%，归属净利润-0.07 亿元，扣非净利润-0.12 亿元。

    　　事件评论

    　　地方财政承压，收入兑现缓慢。公司全年收入6.9 亿元，同比下降23%，立法自2021 年9 月实施，虽高烈度区公建项目执行严格，但地方财政承压，项目推进仍慢，发货尚未起量，同时公司收缩部分风险较大项目。分地区而言，云南省内占收入比重约29%，去年同期占比约30%。西南、华北、西北、华东南四大区占比分别为35%、21%、14%、29%，收入增速分别为-21%、-38%、-47%、+26%，华东南区新市场有所增长。分产品而言，隔震收入同比下降18%，减震收入同比下降33%，隔震稍快于减震，主要源于公司主动缩减部分竞争激烈的减震业务，减震业务占比从31%降至27%。从1 季度看，地方财政承压延续，化债压力仍大，公司1 季度收入约1.1 亿元，在低基数基础上同比下降14%。

    　　盈利能力下降较大。2023 年整体毛利率为34.6%，同比下降7.7pct，主要源于行业竞争且云南新基地投产纳入折旧，而收入规模尚未起量。公司隔震产品毛利率为33.6%，同比下降9.6%，减震产品毛利率为34.9%，同比下降3.3pct。分大区看，西南、华北、西北、华东南四大区毛利率分别为46%、24%、35%、25%，同比变动分别为-2.5、-13.9、-6.3、-8.5pct，优势西南区域毛利率维持较好，华北下降较快或主要源于部分低毛利LNG 项目年内集中交付所致。全年期间费用率约33.3%，同比上升11.9 个百分点，其中其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.7、+3.5、+2.9、+1.8 个百分点，主要源于收入下滑导致费用摊销增大。同时，全年计提信用减值损失约5400 万元，同比接近持平。最终公司全年归属净利率约-6.0%，同比下降17.4 个百分点。从1 季度看，毛利率约28.2%，同比下降9.2 个百分点，环比增加3.5 个百分点，费用率约41.1%，同比增加1.3 个百分点，环比下降2.5 个百分点，最终1 季度归属净利率约-6.8%，同比下降10.0 个百分点。

    　　市政开工仍待回暖，关注后续需求释放。当前立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大，主要化债省份均集中于此，预计年内公建项目需求或仍相对承压。后续若地方债务逐步解决，地方财政逐步回暖，公建项目陆续推进落地，减隔震市场弹性或有望释放。

    　　预计2024-2026 年归属净利润0.4、0.8、1.4 亿元，对应PE 估值75、34、20 倍。

    　　风险提示

    　　1、市政建设回暖低于预期；

    　　2、建筑减隔震市场竞争加剧。