公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收5.40 亿元（-17.28%），归母净利润0.16 亿元（-80.07%），扣非归母净利润0.14亿元（-82.92%）；第三季度，实现营收2.09 亿元（-5.77%），归母净利润0.008 亿元（-96.55%），扣非归母净利润0.008 亿元（-96.50%）。

    　　地方财政吃紧基建项目放缓，行业回暖尚需时日。公司目前的减隔震产品主要应用于学校、医院、地铁上盖、其他公共建筑及保障性住房等，受国家宏观经济环境和调控政策以及地方基础设施建设力度影响。今年以来地方政府财政吃紧，基建项目放缓，公司业务也受拖累有所下滑。长期来看，《建设工程抗震管理条例》的出台和配套立法的完善，对于行业扩容具有重要意义。但短期来看，受制于地方财政吃紧，行业需求存在暂时压制和延后，回暖仍需时日。

    　　行业竞争加剧，毛利率下滑显著，盈利能力大幅削弱。受下游需求释放暂缓及行业竞争加剧的影响，公司毛利率出现一定程度的下滑：

    　　2023 年前三季度毛利率为37.36%（-5.25pct），第三季度毛利率为33.42%（-9.47pct）。从费用情况来看，研发费用和财务费用分别同比大幅增加81.47%和44.11%，主要是新立项项目研发增加和利息支出增加影响，销售费用和管理费用基本同比持平，主要系公司业务结构和人员工资较为刚性。但考虑营收下滑影响，公司前三季度费用率为30.40%，较同期有明显提升7.82pct。

    　　投资建议：公司是国内领先的减隔震产品和服务供应商，在产品、研发、服务、品牌、客户和经验等方面具有明显优势。长期来看，伴随抗震条例的实施落地，行业有望显著扩容。但短期受宏观经济和地方政府财政资金影响，公司业务仍会有较大压力。预计公司2023-2025 年的营收分别为7.57、9.35 和12.02 亿元，归母净利润分别为0.18、0.47 和0.90 亿元，对应PE 分别为292.89、112.41 和58.81倍。首次覆盖，给予“中性”评级。

    　　风险提示：地方财政持续吃紧，行业竞争加剧，基建项目放缓。