事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现收入3.3 亿元、同比下降23.21%，归母净利润1487 万元、同比下降72.79%，扣非归母净利润1280万元、同比下降77.47%。2023 年二季度，公司实现收入2.0 亿元、同比增长0.56%，归母净利润1080 万元、同比下降51.11%，扣非归母净利润942万元、同比下降61.24%。

    　　点评：

    　　23Q2 收入有所回暖，华南表现较好。公司23Q1-Q2 收入同比变动-44.29%、0.56%，二季度收入明显有所回暖，个别客户要求延期交货以及一季度需求较缓导致上半年收入同比下降23.21%；分区域看华南区域表现亮眼，实现收入8378 万元、同比基本持平，大本营西南地区收入1.3 亿元、同比下滑10.53%、好于大盘，西北地区收入同比下滑53.08%、幅度较大；分产品看隔震产品、减震产品收入同比分别下滑17.20%、34.84%。截止2023.6.30，公司存货3.6 亿元，主要系已签订合同未执行金额较大，我们认为待下游需求回暖加快发货节奏后，公司收入有望快速增长。

    　　Q2 毛利率回升显著。2023H1 公司隔震减震毛利率同比分别变动-3.36pct、-0.89pct 至39.46%、39.27%，保持在较高的水平；2023Q2 综合毛利率环比提升4pct 至41.4%，改善明显。

    　　《建设工程抗震管理条例》实施，市场空间大幅扩容，公司产能扩张正当时。

    　　2021 年9 月1 日，《建设工程抗震管理条例》正式实施，该条例要求位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的特定项目应当采用隔震减震技术。根据公司2023 年中报，政策落地后，国内学校、医院等公共建筑对减隔震技术的应用对行业市场空间提升明显。我们认为公司上市后产能大幅扩张正当时。

    　　维持“优于大市”评级。减隔震属于新兴行业，随着社会认知加深、经济效益显现、政策不断推动，行业容量快速增长，公司产能大幅扩张正当其时。

    　　我们预计公司2023~2025 年收入分别为8.82、11.46、14.90 亿元，归母净利润分别为1.06、1.41、1.90 亿元，对应EPS 分别约0.43、0.57、0.77 元/股，鉴于公司较强的成长性，我们维持公司2023 年PE50-60 倍，合理价值区间21.50-25.80 元，对应公司2023 年3.1-3.8 倍PB，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场扩容不及预期，新增产能过剩。