公司发布2023 年中报，2023H1 公司营收3.31 亿元，同减23.21%；归母净利0.15 亿元，同减72.79%；EPS0.06 元，同减73.31%。减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    中期业绩继续承压：23Q2 公司营收2.04 亿元，同增0.56%；归母净利0.11 亿元，同减51.11%。23H1 公司经营活动现金净流量为-1.28 亿元，同比由正转负，降幅为410.52%；23Q2 公司经营现金流净额为-0.91 亿元，同减219.75%。上半年公司经营现金流出较多，主要系报告期内销售收入较上年同期下降，已签订合同未执行金额较大，增加备货，同时政府补助、增值税留抵退税减少。

    盈利能力下滑，期间费用率同比增加。23H1 公司毛利率39.85%，同减2.63pct；归母净利率为4.49%，同减8.18pct。23Q2 公司毛利率为41.40%，同减6.70pct；归母净利率5.30%，同减5.60pct。23H1 公司期间费用率为31.54%，同增9.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.73/2.99/3.71/1.81pct。上半年公司期间费用率同比增加，其中研发费用率同比增幅较明显。

    西南地区业务占比同比增加。分地区来看，公司减隔震业务覆盖西南、华南、华北、西北等多个地区，其中西南地区上半年营收占比为40.63%，同增5.75pct；华南地区营收占比为25.31%，同增5.98pct。23H1 公司在华北和西北地区的营收占比则有所下降，同比分别下滑0.56、8.95pct。毛利率方面，西南和西北地区毛利率同比降幅较大，分别为7.81pct、4.38pct，华南和华北地区毛利率同比则分别提升3.80pct、3.26pct。

    减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。《建设工程抗震管理条例》正式实施后，相关配套立法陆续出台，减隔震立法体系日益完善，有利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升。除建筑领域以外，地铁上盖物业、工业厂房、工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长，许多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现。日常生活和生产中对设备减隔震（振）产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间。

    估值

    公司上半年业绩降幅较大，我们对应下调盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为7.6、10.0、13.0 亿元；归母净利分别为0.8、1.2、1.7 亿元；EPS 分别为0.33、0.48、0.70 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。