事件1：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收9 亿元，同比+33.9%；归母净利润1 亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润1 亿元，同比+26.5%；经营活动现金净流量-0.4 亿元，去年同期-1.8 亿元。单四季度公司实现营收2.4 亿元，同比+16%；归母净利润2144.6 万元，同比+137.3%；扣非归母净利润2200.4 万元，同比+152.5%。

    事件2：公司发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营收1.3 亿元，同比-44.3%；归母净利润406.8 万元，同比-87.5%；扣非归母净利润338 万元，同比-89.6%。

    多因素延缓需求落地，全年收入呈稳健而非爆发增长趋势。2022 年受疫情因素及地方政府资金压力影响，全年公司收入端呈现为稳健而非爆发式增长，我们判断核心原因在于地方政府财政压力等因素下，公司部分项目落地及发货延后。分区域看，22 年公司云南省外业务收入同比+54.8%，占比提升9.3pct 至68.4%，凸显市场开拓成效。

    分产品来看，公司隔震、减震产品收入分别同比+25.2%、+59.0%，除立法内项目增加支持各产品规模增长以外，公司积极开拓立法外项目业务，突破纯基建下游需求，将应用场景从学校医院延伸至精密仪器企业厂房、LNG 等领域。

    费用率显著下降，可转债利息支出+信用减值影响业绩。22 年公司毛利率42.2%，同比+0.5pct；22Q4毛利率41.1%，同比+8.0pct；分产品看，22年隔震产品毛利率43.2%，同比+1.5pct，主要系核心原材料钢材价格回落所致，减震产品毛利率38.3%，同比-1.6pct，主要系厂房租赁等固定费用增加所致。22 年公司费用率为21.4%，同比-3.5pct，除财务费用率受可转债利息费用计入当期损益影响同比+1.6pct 以外，其他各项费率均有不同程度下降；其中销售费用率同比-3.4pct，与去年客观因素导致公司市场开拓相关活动减少有关（22 年市场推广费同比-15%）。22 年公司净利率为11.3%，同比-1.4pct，公司全年信用减值损失5559.2 万元，去年同期为2191 万元，减值增加对业绩产生影响。

    23Q1 业绩承压，但新签订单增长或预示需求释放已经启程。23Q1 公司毛利率37.4%，同比-0.1pct，环比22Q4 为-3.8pct；净利率3.3%，同比-11.1pct，环比22Q4 为-5.6pct。

    1 月至2 月上旬受节假日等因素影响，公司整体发货有限，且Q1 亦有部分项目客户要求延期发货，导致Q1 公司发货同比明显下降，进而也导致了在建工程转固、折旧及可转债利息费用等成本费用的分摊提高，造成Q1 业绩出现较大幅度下滑。但公司Q1 新签订单增长明显，且预计大部分集中在3 月释放，我们预计单月新签订单规模体量较此前有大幅提高，或预示前期延后的需求有望逐步释放。

    投资建议：减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司兼具产能与销售布局的先发优 势、技术优势下提供全方位解决方案能力、全国大型重点项目的经验优势，拥有充分受益行业扩容实现快速成长的核心动力。考虑四川等地的重点监控防御区立法落地正逐步加速推进，公司已提前布局地区增量市场，结合近期新签订单放量，后续需求爆发下订单有望进一步增长，公司业绩弹性大且确定性高。

    盈利预测：基于年报及23Q1 业绩情况，结合新签订单增长因素，我们调整更新盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为2.3、4.0、6.8 亿元，（前次23-24 年预测分别为5.0、8.4 亿元）；当前股价对应PE 分别为35、20、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：立法落地不及预期、市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨。