事件：公司发布2022 年度报告，实现营收8.97 亿元，同比增33.85%，归母净利润1.00 亿元，同比增14.60%。公布2023 年一季报，实现营收1.27 亿元，同比减少44.29%；归母净利润407 万元，同比减少87.5%。

    点评：22年公司 业绩逆势增长。22 年公司业绩在下游建筑业不景气的情况下逆势增长，表现出公司强大的核心竞争力。22Q4 营收及归母净利润分别为2.44 亿元/2145 万元，同比增16.01%/137.31%。全年毛利率/净利率分别为42.21%/11.27%，同比变化0.53pct/-1.43pct，受钢材价格回落影响，毛利率略有提升。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/5.75%/3.19%/1.91%，同比下降3.42pct/1.33pct/0.38pct/-1.62pct，公司费用管控能力逐步增强。全年计提信用减值损失5559 万元，对公司业绩造成一定影响。受《建设工程抗震管理条例》在全国的实施，公司云南省外整体市场开拓顺利，22 年全年云南省内收入2.72 亿元，同比增3.31%；云南省外收入6.14 亿元，同比增54.77%。

    23Q1 业绩阶段性承压，订单量增加拐点已现。受主要客户一二季度要求发货放缓或延期，一季度发货情况同比出现下滑；另外随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快。以上共同造成公司23Q1 业绩阶段性承压。根据公司一季度业绩预告，公司一季度尤其三月份以来新签订单量明显增长，考虑到隔震订单转化周期较短，公司业绩拐点或已出现，Q2 业绩有望提振。

    《建设工程抗震管理条例》颁布，行业有望大幅扩容。2021 年9 月1 日，《建设工程抗震管理条例》正式实施，我国减隔震行业正式进入“强制”时代，减隔震技术强制执行主力范围由云南扩张到全国“高烈度区”“地震重点监视防御区”学校、医院等“八类”建筑。此外，市场的多样化需求突破纯基建下游，从学校、医院等主力需求延伸至数据中心、精密仪器企业厂房、LNG、博物馆等，公司作为国内为数不多的专业提供建筑减隔震整体解决方案的企业有望从中受益，扩大市占率。

    维持公司“增持”评级，根据年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到2.57、4.35、6.77 亿元，同比增长157%、69%、56%，对应估值34、20、13 倍。

    风险提示：政策推广不及预期；估值及盈利预测不达预期。