前三季度业绩低于我们预期

    震安科技公布3Q22 业绩：前三季度实现收入6.5 亿元，同比增长42.0%，归母净利润7,879 万元，同比增长0.5%；第三季度实现收入2.2 亿元，同比增长73.5%，归母净利润2,415 万元，同比增长85.5%；因前三季度收入增速受到下游需求制约，前三季度业绩低于我们预期。

    3Q22 公司实现毛利率42.9%，同比持平；四项期间费用率同比降低1.8ppt至23.1%，其中销售、管理费用率分别同比降低5.1ppt、3.0ppt 至10.8%、6.8%；资产和信用减值损失合计1,229 万元，同比增长160.4%；归母净利率实现10.9%，同比提高0.7ppt。3Q22 公司经营现金净流出8,585 万元（上年同期净流入2,266 万元），我们认为主要因应收款项较快增加；投资现金净流出1,372 万元，较上年同期净流出3,041 万元收窄。

    发展趋势

    三季度收入增长边际提速，关注抗震管理条例落地执行情况。3Q22 公司收入同比增长73.5%，较上半年有所提速（1Q22、2Q22 单季收入分别同比+51.0%、+12.2%、我们认为主要受益于订单增加、隔震减震产品销售收入增长。我们建议关注后续《建设工程抗震管理条例》落地进展：一方面分区域看，我们认为条例出台后高烈度地区减隔震产品市场空间有所扩容，我们建议继续关注中低烈度地区对条例的执行情况；另一方面去年下半年以来，部分西南、西北省份大型工程开工受疫情影响延缓。我们认为公司凭借在行业内的领先竞争优势，在手订单保持充足状态，建议关注后续公司新签订单落地及在手项目收入转化情况。

    发布新股权激励草案，彰显发展信心。9 月30 日公司披露2022 年限制性股票激励计划草案，拟以28.3 元/股授予股票168 万股，激励对象包括董事、高管、核心骨干等101 人，员工获授股票的公司业绩要求（触发值）为：2022/2023/2024 年扣非净利润较2021 年增长24%/76%/154%，隐含2022/2023/2024 年扣非归母净利润分别同比增长24%/42%/44%。该股权激励方案较2020 年方案激励范围更广、考核条件更为合理（选取扣非净利润），我们认为有望进一步激励核心团队，并彰显管理层对公司未来增长的信心。

    盈利预测与估值

    因当前抗震管理条例落地进度不及预期，我们下调公司2022/2023 年归母净利润预测37%/48%至1.5 亿元/2.3 亿元。当前股价对应2023 年50 倍市盈率。因盈利预测下调，我们下调目标价24%至55 元，对应2023 年59倍市盈率和20%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    条例执行渗透率不及预期。