本报告导读：

    公司 2022年三季报符合预期，疫情对发货造成困难，但公司Q3收入仍实现逐月改善，同时毛利率保持在合理稳健区域。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入2.22 亿元，同增73.45%，归母净利2415 万元，同增85.53%，扣非归母净利2284 万元，同增105.09%，符合预期。考虑到信用减值仍在增加影响净利率，下调公司2022-24 年归母净利至1.10(-1.19)、2.67(-0.97)、4.58(-0.94)亿元，对应eps0.45/1.08/1.85 元，同步调整目标价至57.75 元。

    公司Q3 收入实现逐月改善。Q3 公司同、环比增收分别为+73.45%，+9.72%，同比增长明显主要因为同期云南财政影响造成发货延迟，收入基数较低。22Q3 由于新疆、内蒙区域受疫情影响，发货难度较大，Q3 存货3.26 亿元，环增0.31 亿元，但Q3 实现收入仍维持环比略增，7-9 月公司单月出货逐月改善，预计9 月单月收入接近1 亿体量。

    毛利率落在稳健区域，信用减值仍明显。Q3公司综合毛利率42.88%，同比持平，环比-5.22pct，Q2 实现的48%高毛利并非正常盈利水平，主要因为当期高毛利单体项目入账，Q3 利润率仍维持在40%以上稳健区域。Q3 信用减值965 万元，回款账期拉长带来计提比例增加，但公司和央企总包方合作较多，实际坏账不高，后续有冲回可能。

    公司激励落地中长期行业扩容方向不变。公司跟踪订单接近60 亿，表明需求潜在空间仍在。为匹配行业长期扩容，公司发布22 年股权激励计划，2022-24 年扣非归母净利相对于2021 年增长率的触发值为24%、76%、154%，目标值为30%、95%、192.5%。

    风险提示：政策执行不及预期、原材料涨价、省外拓展遇阻。