事件

    　　公司公布2022 年半年度报告。

    　　2022 年上半年实现营业收入4.31 亿元，同比增长29.86%；实现归属于上市公司股东的净利润5463.71 万元，同比减少16.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5682.63万元，同比减少6.09%。

    　　简评

    　　产业快速扩张趋势确定，华南及西北地区减隔震需求已大增。

    　　去年9 月立法落地以来，减隔震市场持续扩容，上半年公司华南地区收入减震产品收入同比增长572%至8334 万元，西北地区收入同比增长107.67%至9920 万元，减隔震技术是目前人类掌握的减轻建筑物地震损伤的效果最好、适用性最强的技术，本质是安全升级、消费升级带来的渗透率提升。

    　　Q2 毛利率大幅提升至48%，现金流好转。

    　　毛利率从Q1 的38%提升Q2 的48%，提升了10pct，且公司Q2使用的原材料还是去年四季度和今年Q1 的高价原材料，因此Q3 有望保持甚至继续提高毛利率，由于会计准则的最新要求，运费和检测安装费需要计入成本，导致毛利率有所下滑，当前的48%相当于规则前的53-54%，已经处于较高水平，这反映出行业供需格局持续好转，公司逐渐可以“挑项目”，随着市场的快速扩容，公司作为减隔震单项冠军有望持续发挥技术优势，获得更多优质项目。

    　　减值拖累公司业绩，若剔除减值影响，公司实际盈利能力仍较强。

    　　由于公司扩张产能，资产负债率增加以及可转债财务费用影响，公司2022H1 财务费用同比上升1200 万元左右，同时公司计提信用减值至1528 万元，同比增加约1200 万元，但公司历史上并无数额较大的坏账，此项大概率后会充回，另外公司持续增强研发，研发费用同比增加74%，增加了约500 万投入。剔除以上影响，公司实际盈利能力已经恢复较强态势，随着公司规模化不断增强（目前唐山已经投产，产量明显增长），公司费用有望得到摊销，规模效应逐步凸显，盈利能力进一步加强。

    　　两维度助力公司持续高成长。

    　　第一维度看立法，立法2021 年9 月1 日正式执行。在高烈度区和地震重点监视防御区学校医院等八类公共建筑领域强制性使　　用减隔震技术，2-3 年立法空间将到200 亿元/年左右。第二维度看功能性刚需，这类需求解决社会痛点如机场、博物馆、LNG、TOD 地铁上盖、核电设备减振、精密仪器减振、IDC 减振、酒窖隔震（振），这类市场空间成熟后有望在100 亿元/年左右。我们判断2022 年9 月是立法项目逐步兑现到公司订单的节点，随着立法以及功能性需求的驱动，公司业绩将进入快速增长期。

    　　盈利预测和投资建议：减隔震技术是伴随国家经济水平发展逐步兴起的技术，1974 年全球才有第一栋隔震建筑，2008 年汶川地震后在我国得到快速发展，是建筑领域的“消费升级”，就像20 年前的“安全座椅”一样，初期鲜有人知，现在家家必备。随着社会结构安全意识的提升，行业渗透率也将大幅提升，公司成长性显著，考虑到立法的强制影响，公司未来的增速或较为显著，采用PEG 估值方法或更为合理，但考虑到减值的影响，我们调整公司2022 年扣非归母净利润至2.1 亿元，预计2022-2024 年净利润分别为2.1 亿、6.0 亿、11.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：《建设工程抗震管理条例》执行不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧。