公司发布半年报。2022 年上半年公司营收4.31 亿元，同比增长29.86%，实现归母净利润5464 万元，同比下滑16.47%，扣非后归母净利润5683万元，同比下滑6.09%。单Q2 营收2.03 亿元，同比增长12.18%，实现归母净利润2209 万元，同比下滑38.46%，扣非后归母净利润2431 万元，同比下滑23.9%。

    疫情影响项目释放速度，《条例》落地后大批项目在路上。公司上半年隔震支座收入2.68 亿元，同比增长3.91%，消能阻尼器收入1.45 亿元，同比增长109.24%。其中常州格林上半年实现收入5646 万元，主要为消能阻尼器收入，剔除后消能阻尼器上半年收入增速和隔震支座增速基本一致。2021 年9 月1 日《建设工程抗震管理条例》实施以来，强制性政策执行区域中，高烈度区将由原 5 省 47 市的 287 个区县增个区县增加至 23 省 126 市的648 个区县，新增地震重点监视防御区覆盖范围包括1078 个区县，市场空间将由20 亿拓展至150 亿以上。目前大批项目处在设计阶段，疫情影响Q2 项目释放进度，Q3、Q4 公司订单数量有望呈现爆发式增长。

    原材料涨价影响H1 毛利率水平，Q2 已经恢复、趋稳。公司H1 和Q2 净利率分别为12.8%和11.02%，同比下滑6.9 和8.85 个百分点，Q2 的净利率下滑主要系业务扩张期的费用增长和信用减值增加所致。具体来看：

    1）公司2022 年上半年毛利率42.48%，同比减少4.12 个百分点，主要系原材料涨价影响，单Q2 毛利率48.1%，环比提升10.61 个百分点，同比提升0.93 个百分点，原材料价格调整后公司毛利率已经恢复，预计后续维持稳定。2）公司上半年期间费用率22.3%，同比下降0.48 个百分点，单Q2 期间费用率27.09%，同比增长6.65 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化+1.03/+0.15/+0.81/+4.67 个百分点，财务费用增长较多主要系融资利息支出增长。3）公司上半年因应收账款增加，坏账准备计提金额相应增加，信用减值损失1528 万元，同比增长1224万元。

    现金流良好。公司上半年经营性现金流量净额0.41 亿元，同比增加1.39亿元，单Q2 经营性现金流量净额0.76 亿元，同比增加1.54 亿元，其中销售商品和提供劳务收到的现金2.35 亿元，收现比116%，现金流表现较好。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.62 亿、4.97 亿、8.52 亿，三年业绩增速为113.6%，对应PE 分别为56X、30X、17X。公司作为建筑减隔震行业龙头，受益于政策催化下游订单高增长，业绩弹性强且有望在Q3、Q4 开始释放，高估值有望快速消化，兼具短期爆发性和长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：市场释放不及预期风险；竞争加剧风险。