龙头地位突出,在手订单充裕。公司是建筑减隔震行业龙头企业,为客户提供减隔震全套解决方案,19 年市占率65%。12-21 年公司收入CAGR 为21%,利润CAGR 为13%。21 年公司实现收入6.7 亿元、同比增长15%,归母净利润0.87 亿元、同比减少46%。截止22 年4 月底,公司在手订单9.46 亿元(含税)、同比增长122%,订单充裕。

    抗震管理条例颁布,市场空间扩容。建筑减隔震技术可以减少地震对居民财产和生命的伤害,满足人民群众对美好生活的向往,并减少建筑材料用量。《条例》颁布前,云南省政策最为严格,18 年云南省减隔震工程数量全国占比58%。21 年9 月《条例》正式颁布,减隔震市场从云南扩容至全国高烈度设防区和重点监视防御区。

    竞争优势突出,下游客户优质。公司研发优势突出,通过与设计院的合作提升研发和销售实力。公司积极推动行业标准制定,产品标准高于国标,先发优势明显。通过示范项目的建设,提升了品牌知名度。公司前五大客户以央企和国企为主,回款风险可控,21 年经营性现金流净流出主要受延期交货及备货导致的库存增长所致。

    募投项目投产,布局需求扩容。公司积极布局省外市场,四川、新疆等省份有收入贡献。21 年省外收入增长抵消了省内下滑,22 年Q1省外收入占比79%。由于需求启动滞后于政策1-2 年,唐山和昆明项目投产后将新增产能11 万套,在需求启动前解决产能瓶颈。

    投资建议与估值:预计公司22-24 年EPS 0.77/1.25/1.89 元,对应PE 72/44/29 倍。公司是A 股唯一建筑减隔震标的,《条例》实施后,公司业绩弹性大。采用PEG 估值法,给予公司23 年1 倍PEG 估值(对应57 倍PE),未来6-12 个月目标价71.25 元,维持“买入”评级。

    风险因素:政策执行不及预期;成本上涨;竞争加剧;施工延后。