1Q22 业绩超出我们预期

    公司公布2022 年一季度业绩：1Q22 收入2.28 亿元，同比增长51.0%，净利润3,255 万元，同比增长10.3%。因公司减隔震产品、常州格林收入增长，公司1Q22 业绩超出我们预期。

    1Q22 公司毛利率为37.5%，同比降低8.4ppt，但环比4Q21 提升4.3ppt；期间费用率同比降低7.5ppt 至18.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-6.9/-2.4/+0.3/+1.5ppt 至11.3%/3.8%/2.0%/1.0%；净利率同比降低5.3ppt 至14.2%，但环比提升4Q21 提升9.9ppt。1Q22 经营活动现金净流出3,493 万元，同比多流出1,515 万元，主要因应收款、存货周转较上年同期放缓；投资活动现金净流出7,658 万元，同比扩大1,962 万元。

    发展趋势

    一季度收入快速增长，继续看好政策驱动全年业绩高增。1Q22 公司收入同比增长51%超出市场预期，我们估计其中约2,000 万元来自常州格林，隐含同口径收入增长约40%，反映在《建设工程抗震管理条例》完全落地之前，行业需求及公司自身仍能实现较快增长。我们继续看好《条例》带动减隔震行业需求3Q22 起实现快速增长，驱动公司全年订单、收入快速提升。

    后续毛利率有望改善。1Q22 公司毛利率37.5%，低于2021 年全年45.7%，主要因一季度公司承接的LNG 项目仍有部分低利润非标品交付；我们预计公司后续有望对这一批产品进行设计、生产上的优化，二季度起公司毛利率有望修复。

    受益核电审批和经营改善，常州格林有望提供业绩增量。自公司收购常州格林后，常州格林自身经营管理正逐步改善；4 月20 日国常会要求对三个核电新建机组项目、6 台核电机组予以核准，考虑常州格林销售的阻尼器产品在核电领域具有较大市场份额，我们认为这有望为常州格林提供需求增量，看好2022 年常州格林的收入增长及转亏为盈（其2021 年收入4,179万元，亏损640 万元）。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测。公司当前交易于28x/15x 2022/23eP/E。考虑市场风险偏好降低，我们下调公司目标价27%至72.40 元，对应41x/22x 2022/23e P/E 和48%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    国内疫情形势得不到有效缓解，《条例》落地不及预期。