事件描述

    震安科技发布2022 年一季报:一季度实现收入2.3 亿元,同比增长51%,归属净利润0.3 亿元,同比增长10%,扣非净利润同比增长14%。

    事件评论

    1 季度收入延续高增趋势。公司1 季度收入2.3 亿元,同比增长51%。1 季度处于生产与发货的淡季,但公司收入继续创历史单季度最高水平,环比去年4 季度继续增长9%,发货的持续高增体现出公司的订单充裕。考虑到《建设工程抗震管理条例》已于去年9 月开始实施,而从设计至减隔震施工采购环节尚需一年左右时间,因此当前立法内市场尚未落地,预计公司近期发货增长以功能性订单居多。随着公司在功能性市场的持续发力开拓,即使在市场落地前,我们也预计后续季度收入有望维持高速增长趋势。

    毛利率同比下降但环比修复,费用端缩减。1 季度毛利率约37.5%,同比下降8.4 个百分点,一是源于钢材价格大幅上行,钢材占隔震支座成本高(约占比50%),二是源于云南省外业务占比提升,竞争压力大于省内,故省外毛利率低于省内。但是,1 季度毛利率环比有较大改善,环比上升4.3 个百分点,呈现向好趋势。公司1 季度期间费用率约18.1%,同比下降7.5 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-6.9、-2.4、+0.3、+1.5 个百分点,销售费用率下降较多,或主要由于疫情影响,公司销售推广活动、差旅等开支减少所致。此外,1 季度公司计提信用减值损失约460 万,而去年1 季度为正向冲回260 万。最终,公司1 季度归属净利率14.2%,同比下降5.3 个百分点。

    经营性现金流略弱。公司1 季度经营活动的现金流净额约为-3500 万元,上年同期约-2000万元。1 季度公司应收账款周转天数为233 天,同比接近持平。从收现比来看,今年1 季度为0.67,同比下降0.06;从付现比来看,今年1 季度为0.98,同比下降0.11。

    减隔震是被忽视的优质赛道,市场大幅扩容下,震安将充分受益。《建设工程抗震管理条例》已于2021 年9 月1 日实施,减隔震公共建筑市场空间将提升十倍,预计从当前20亿元提升至200 亿元以上,此外450 亿的地产市场有望加速渗透,LNG 储罐、地铁上盖、精密厂房、酒窖、石化、核电等功能性市场也将贡献增量,中长期需求持续性强。公司产品质量标准高,重大项目经验丰富,拥有较大销售、设计人员规模,具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势,龙头地位稳固。在当前市场快速扩容、短期产能不足的背景下,公司借助资金优势积极募投产能,扩张销售渠道,将充分受益于市场爆发。

    公司当前仍处于产能和政策的过渡期。随着下半年市场落地与募投产能逐步释放,收入端有望大幅提速,费用端也有望显著改善。预计2022-2023 年归属净利润3.2、6.5 亿元,对应PE 估值31、15 倍,继续推荐。

    风险提示

    1、市场落地晚于预期;

    2、原材料钢材价格持续上涨。