1、公司介绍：建筑减隔震领先者。公司是国内领先的建筑隔震整体解决方案供应商，主要从事建筑隔震橡胶支座的研发、生产、销售。公司与超过200余家设计院形成了合作，与万科、俊发等大型地产签订了战略供货协议，与此同时，在科研方面，公司以产学研模式与国内外很多知名研究院所均有深度合作。公司2021 年营业总收入为6.7 亿元，较上年同期增长15.48%，归属于母公司股东的净利润为0.87 亿元，较上年同期下降45.58%，主要系原材料价格上涨、费用增加及应收账款（含合同资产）减值增加所致。截至2021 年，公司隔震产品生产营收占比达72%，是公司的主导产业；2021 年综合毛利率达41.68%，同比下降10.97pct。

    　　2、立法落地助力行业扩容，公司规模及盈利能力领先。抗震政策“靴子”落地，有望推动建筑减隔震行业发展。2021 年5 月12 日，我国通过了《建设工程抗震管理条例（草案）》，并自2021 年9 月1 日起施行，市场空间有望大幅提升。

    　　根据公司公告，2017 年公司在全国房屋建筑减、隔震领域市场占有率约30%，在行业内处于领先的竞争地位。从2016 年至今，公司隔震支座收入水平、盈利能力领先于可比公司， 2020 年公司营业总收入达5.8 亿元，远超丰泽股份、海德科技及路博科技；近年来公司综合净利率和毛利率水平在可比公司中处于领先地位，主要由于产品结构差异。

    　　3、公司分析：产能扩张+全国推广打开二次成长空间

    以减隔震产品为主，国家级制造业单项冠军。公司以隔震、减震产品为主，其中隔震产品主要为隔震支座，减震产品主要为消能阻尼器。2021 年公司实现隔震产品收入4.76 亿元，同比增长6%；减震产品收入1.8 亿元，同比增长40%；近年来公司隔震、减震产品毛利率均保持40%以上。

    　　优势：技术+研发+整体解决方案构建护城河。2021 年，公司持续推进研发项目进度，加大减隔震产品性能提升，公司研发投入金额为2390 万元，占营业收入的3.57%，研发人员142 人，占总员工比例15.5%。公司深耕建筑减隔震相关产品及服务领域，参与多项行业标准的制定。公司采用的产品标准高于国家标准，2020 年公司产品的生产合格率超过90%，进一步提高了隔震建筑物在大地震中的安全储备，具备较大的先发优势。

    　　立足云南经验向全国推广，打开二次成长空间。公司立足云南，加大拓展云南省外市场力度，在北京、天津、山东等多个地区设立了办事处。为了满足全国减隔震市场的需要，公司在云南昆明、河北唐山和江苏常州均设置有大型的研发和生产基地，能够及时满足各类大小项目的供货需要。公司积极拓展全国市场，2021 年公司云南省外主营业务收入3.97 亿元，同比增长93%。云南省外营收占比由2020 年的35%增长到2021 年的59%。

    　　产能快速扩张+外延并购，迎接需求爆发。2021 年度公司减震产品销量达到56818 套，同比增加347%，隔震产品销量达到26687 套，同比减少11%，近年来销量整体呈上升趋势。公司近三年产能保持增长且基本饱和，随市场销售情况略有波动。公司通过IPO及发行可转债投资3 个新的生产基地，其中减隔震制品生产线技术改造已于2021 年投产。截至2021 年底，公司具备隔震产能约4.8 万套，减震产能1 万套；在建产能共计11 万套。2021年7 月，公司公告拟以现金5 亿元对常州格林增资以获得66.67%的股权，本次收购有利于提高公司的核心竞争力，拓宽公司发展渠道。

    　　4、盈利预测与投资建议：公司是减隔震行业龙头，立法落地有望进一步打开成长空间，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为3.1 亿元，5.5 亿元，8.4 亿元，同比变动256%，77%，52%，对应PE 市盈率分别为50、28、19 倍。抗震靴子落地，行业规模持续扩容。未来公司将进一步扩大产能迎接需求爆发，同时立足云南经验向全国推广，打开二次成长空间。

    　　5、风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。