业绩回顾

    　　2021 年收入符合我们预期，净利润略低于市场预期公司公布2021 年业绩：2021 年收入6.7 亿元，同比增长15.5%，归母净利润8,746 万元，同比下滑45.6%；4Q21 收入2.1 亿元，同比增长60.3%，归母净利润904 万元，同比下滑53.5%。公司2021 年收入符合我们预期；因毛利率下滑，2021 年净利润略低于市场预期。

    　　2021 年毛利率同比降低11ppt 至41.7%，主要因钢价上涨、部分低利润非标产品销售增加、行业竞争加剧；销售、管理费用率分别提升0.6/1.5ppt 至14.0%、7.1%，主要因公司加大市场开拓和人员招聘，研发费用率提升0.8ppt 至3.6%，财务费用率提升0.8ppt 至0.3%；资产+信用减值损失同比增加116%至2,107 万元，主要因应收账款同比增长49%；净利率同比下滑14.6ppt 至13.0%。经营活动现金净流出1.83 亿元，由上年净流入1.21 亿元转负，主要因应收款、存货周转放缓。

    　　发展趋势

    　　多因素导致2021 年净利率承压，2022 年有望边际好转。2021 年净利率13.0%，较往年25%的中枢下滑，我们认为部分是阶段性影响，2022 年净利率有望好转：1）钢价已由3Q21 高点的约5,800 元/吨回落至目前约5,000 元/吨；2）2021 年销售、管理费用前置性增加，2022 年行业扩容带动公司收入大幅增长后费用有望得到摊薄；3）2021 年并表子公司常州格林净亏损640 万元，我们预计2022 年有望转亏为盈。

    　　看好3Q22 起行业需求快速增长。2021 年9 月1 日《建设工程抗震管理条例》生效后，我们估计建筑减隔震市场规模有望由当前约15 亿元增长至2023-2024 年约200 亿元；而考虑新建建筑的审批、设计、招标周期，我们预计3Q22 起行业需求实现快速增长，驱动公司收入快速提升。

    　　行业大幅扩容在即，公司积极备战。人员方面，2021 年公司大量招募销售人员和支持销售的设计人员（年底母公司员工674 人，同比增加约150人），且公司坚持直销，以保证向客户提供的产品质量，实现更为优质服务。产能方面，我们预计4 月唐山工厂有望恢复生产，昆明新工厂二季度有望建成投产，产能有望保持充足，支撑全年销售和收入增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好2022 年行业需求放量，但考虑竞争加剧，下调2022 归母净利12%至3.6 亿元；引入2023 归母净利6.6 亿元。当前公司交易38.1/20.5x2022/2023e P/E；考虑市场情绪回落，下调公司目标价22%至99.2 元，对应0.9x 2022e PEG 和56.1/30.2x 2022/2023e P/E，及47%上行空间。

    　　风险

    　　行业需求扩张不及预期，公司省外业务扩张不及预期，行业竞争加剧。