点评：

    　　省外业务放量，云南省内有所下滑。公司近年来加大省外减隔震的拓展力度，2021 年云南省外收入约3.97 亿元，同比大增93.5%，效果显著；云南省内收入2.63 亿元，同比下滑29.9%，我们认为主要系公司在云南省内市占率高、云南减隔震推广程度深。分产品看，公司隔震产品收入4.83 亿元、同比增加7.6%， 减震产品收入1.76 亿元、同比增加34.8%。

    　　价格下降、成本上涨、省外业务、减震产品占比提升拉低毛利率。2021 年公司毛利率约41.7%、同比下滑11pct，我们认为一是因为竞争加剧销售价格下降；二是由于成本上涨、省外业务、减震占比提升。公司主要原材料是钢材和橡胶，2021 钢材价格大幅上涨一定程度拖累公司毛利率；公司2021 省内业务毛利率47.0%、省外业务毛利率37.2%，省外业务占比大增影响综合毛利率；2021 年公司隔震产品毛利率42.5%。减震产品毛利率37.4%，毛利率较低的减震业务收入增速较快亦拖累公司综合毛利率。

    　　《建设工程抗震管理条例》获通过，市场空间大幅扩容，公司产能扩张正当时。2021 年5 月国务院通过《建设工程抗震管理条例》，要求位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术。自2021 年9月1 日开始执行。公司预计目前强制性要求范围为5 省287 个区县，新规下仅高烈度区将增加至23 省648 个区县，新增361 个区县；此外，新增的全国地震重点监视防御区（2006-2020 年）为全国24 个地区和11 个城市，覆盖1078 个区县，我们认为新规后减隔震市场大幅扩容。

    　　维持“优于大市”评级。减隔震属于新兴行业，随着社会认知加深、经济效益显现、政策不断推动，行业容量快速增长，公司产能大幅扩张正当其时。

    　　我们预计公司2022~2024 年收入分别为11.21、19.48、27.88 亿元，归母净利润分别为2.47、4.18、5.87 亿元，对应EPS 分别约1.22、2.07、2.90 元/股，公司收入高增，2021-2023 年归母净利润复合增速118.7%，鉴于公司较强的成长性，我们给予公司2022 年PE50-60 倍，合理价值区间61.00~73.20元，对应2022PB 约8.23~9.88 倍。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场扩容不及预期，新增产能过剩。