本报告导读：

    　　公司 2021年三季报业绩略低于预期，订单交付略有延迟，造成季度间收入波动，费用率压力仍存，回款改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。前三季度实现收入4.60 亿元，同比+2.40%，归母净利0.78 亿元，同比-44.49%；Q3实现收入1.28 亿元，同比-25.08%，归母净利0.13 亿元，同比-73.04%，低于预期。下游资金紧缺叠加原材料涨价致盈利承压，下调2021-23 年归母净利1.47(-0.33)/3.73/7.01亿元，对应eps0.73/1.85/3.48 元，抗震条例出台市场空间快速打开，公司订单饱满，给予2022 年65xPE，上调目标价122.20 元。

    　　订单交付略有延迟，造成季度间收入波动。21Q3 公司收入1.28亿元，同比下降25%，降幅较大主要原因在于下游财政资金紧张造成订单交付延迟， Q3 账面存货金额环比Q2 大幅增加1.1 亿元，其中约4300万为新增库存商品，对应6000 万营收体量，如加回部分延迟兑现收入，则Q3 收入增速约10%。

    　　费用率压力仍存，回款改善。21Q3 销售费率为15.88%，环比+2.84pct，管理费率9.76%，环比+1.98pct，销管费率大幅上行主要来自于扩产中人员及折旧费用提升，体现公司在需求爆发前积极开拓市场。前三季度公司收现比0.88，应收款占总资产比重为23.16%，环比-5.17pct，现金回收情况环比Q2 改善显著。

    　　政策东风已至，公司高成长在即。我们认为随着《建设工程抗震管理条例》的颁布，我国减隔震市场规模将扩容至400-600 亿元。公司为减隔震整体解决方案龙头，有望优先获益。

    　　风险提示：政策执行不及预期、原材料涨价、省外拓展遇阻