3Q21 业绩低于我们预期

    　　震安科技公布3Q21 业绩：1-3Q21 实现收入4.60 亿元，同比增长2.4%，净利润7,843 万元，同比下滑44.5%；3Q21 实现收入1.28 亿元，同比下滑25.1%，净利润1,302 万元，同比下滑73.0%。因钢价上涨、公司部分项目发货推迟、部分低毛利率项目结算，公司3Q21 业绩低于我们预期。

    　　公司3Q21 经营现金净流入2,266 万元，同比少流入6,193 万元，我们估计是因存货增加；投资现金净流出3,041 万元，同比少流出2,114 万元。

    　　发展趋势

    　　阶段性因素导致3Q21 业绩低于预期。3Q21 收入同比下滑25.1%，毛利率减少16.6ppt 至42.9%，净利率减少18.1ppt 至10.2%，我们认为是受多个阶段性因素影响：1）受三季度云南省财政支出同比减少影响，公司部分项目发货推迟（3Q21 存货较2Q21 增加1.08 亿元，我们估计其中约40%为未发货的库存商品）；2）年初以来钢价均价较2020 年均价上涨约40%；3）部分低毛利率项目（估计收入占比约10%）集中在三季度结算，我们估计除这些项目外公司毛利率约46-47%；4）公司提前增加人员储备和研发投入，3Q21 管理、研发费用分别同比增加26.1%、22.0%。

    　　看好减隔震技术在全国的推广落地。9 月1 日《建设工程抗震管理条例》

    　　（简称《条例》）生效后，我们估计建筑减隔震市场规模有望由当前约15亿元增长至2023-2024 年约200 亿元。目前，我们看到部分省份如浙江、陕西发布了要求贯彻落实《条例》的通知，要求各建设部门加强对《条例》

    　　的学习，并落实《条例》相关规定，减隔震技术在全国的推广正稳步推进。

    　　考虑新建建筑的勘察、设计、施工周期，我们看好行业需求自2022 年上半年起逐步释放。

    　　行业大幅扩容在即，公司准备充分：1）产能上，我们估计2021 年底公司隔震支座产能达16 万套，同比增长220%，未来通过设备购置、技术研发等方式产能仍有较大提升空间；2）人员上，公司当前积极招聘销售、设计等人员，我们估计当前公司员工数较2020 年底的523 人增加约200 人。

    　　我们看好《条例》落地后公司业务在全国的快速扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　由于发货推迟、毛利率下滑，我们下调2021 年净利润预测49%至1.2 亿元；但我们依然看好行业需求在2022 年快速放量，维持2022 年净利润预测4.1 亿元。公司当前股价交易于50.3x 2022e P/E。我们维持目标价和跑赢行业评级，对应2022 年1.1 倍PEG（65 倍P/E）和29%上行空间。

    　　风险

    　　地方财政持续承压，公司毛利率下滑超预期，行业需求扩容不及预期。