事件：公司发布2021 年中报，2021H1 公司实现营业收入约3.3 亿元、同比增长约19.3%，实现归母净利润约6541 万元、同比减少29.7%，扣非归母净利润约6051 万元、同比减少16.6%；Q2 实现收入1.8 亿元、同比减少1.4%，实现归母净利润约3589 万元、同比减少49.2%。

    　　点评：

    　　省外业务翻倍，云南省内有所下滑。公司近年来加大省外减隔震的拓展力度，2021H1 云南省外收入约1.9 亿元，同比大增109.8%，效果显著；云南省内业务同比有所下滑，我们认为主要系公司在云南省内市占率高、云南减隔震推广程度深。

    　　成本上涨、省外业务占比提升拉低毛利率。21H1 公司毛利率约46.6%、同比下滑7.8pct，我们认为主要是由于成本上涨、省外业务占比提升。公司主要原材料是钢材和橡胶，21H1 钢材价格大幅上涨一定程度拖累公司毛利率；公司21H1 省内业务毛利率54.23%、同比增加3.95pct，省外业务毛利率下降较多，其中天津地区收入5850 万元，毛利率36.65%，结构因素是拖累公司毛利率的另一因素。

    　　《建设工程抗震管理条例（草案》获通过，市场空间大幅扩容，公司产能扩张正当时。2021 年5 月国务院通过《建设工程抗震管理条例（草案）》，要求位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术。

    　　自2021 年9 月1 日开始执行。公司预计目前强制性要求范围为5 省287 个区县，新规下仅高烈度区将增加至23 省648 个区县，新增361 个区县；此外，新增的全国地震重点监视防御区（2006-2020 年）为全国24 个地区和11 个城市，覆盖1078 个区县，我们认为新规后减隔震市场大幅扩容。

    　　维持“优于大市”评级。减隔震属于新兴行业，随着社会认知加深、经济效益显现、政策不断推动，行业容量快速增长，公司产能大幅扩张正当其时。

    　　我们预计公司2021~2023 年收入分别为8.07、17.14、24.55 亿元，归母净利润分别为2.03、4.26、5.95 亿元，对应EPS 分别约1.01、2.11、2.95 元/股，公司业务毛利率高、收入高增或摊薄费用率，鉴于公司较强的成长性，我们给予公司2022 年PE50-60 倍，合理价值区间105.61~126.73 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场扩容不及预期，新增产能过剩。