事件描述

    　　2021H 实现收入3.3 亿元，同比上升19%，归属净利润0.7 亿元，同比下滑30%，扣非净利润同比下滑17%。2021Q2 实现收入1.8 亿元，同比下滑1%，归属净利润0.4亿元，同比下滑49%，扣非净利润同比下滑37%。

    　　事件评论

    　　省外收入占比增加，减震发展快于隔震。公司上半年收入增速19%，1 季度收入增速59%，2 季度收入增速-1%，收入有所放缓，主要源于去年2 季度基数较高且今年产能释放将集中在下半年。从收入结构看，公司收入中云南省外占比58%，去年同期仅占比33%，前年同期仅占比30%，体现公司向省外扩张的步伐正在加快。公司上半年隔震收入增速11%，减震收入增速60%，减震发展快于隔震。

    　　2 季度毛利率环比改善，费用率阶段性承压。公司上半年毛利率约46.6%，追溯调整去年后，同比下降3.5 个百分点，主要源于钢材、橡胶等原材料价格大幅上行（钢材占隔震支座成本高，约50%）。公司单2 季度毛利率为47.2%，环比改善1.3 个百分点，或源于公司积极承接高毛利项目，如云南省内毛利率高于去年。上半年期间费用率约22.8%，可比口径同比大幅上升7.2 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动6.1、1.0、0.5、-0.4 个百分点。销售费率大幅上行6.1 个百分点主要与市场推广费大幅上升有关，本期市场推广费3126 万元，而去年同期仅1364 万元，体现公司在需求爆发前积极开拓市场。管理费率上行1.0 个百分点或主要源于本期计提预估股权激励行权费用233 万（影响管理费率约0.7个百分点），并且唐山新基地上半年正处建设中尚未正式投产。此外，本期业绩受非经项影响较大，报告期内计入当期损益的政府补助为474 万元，而去年同期为1660 万元。最终上半年归属净利率约19.7%，同比下降13.7 个百分点。

    　　经营性现金流偏弱。公司上半年经营活动的现金流净额约为-1.0 亿元，上年同期为-0.1 亿元。从收现比来看，上半年为0.60，同比下降0.09；从付现比（购买商品和劳务支付的现金/（营业成本+库存增加））来看，上半年为0.79，同比几乎持平。

    　　减隔震是被忽视的优质赛道，市场大幅扩容下，震安将充分受益。国家强制性政策将于9 月实施，公共建筑市场空间将提升十倍，预计从当前20 亿元提升至200 亿元以上。此外，在高烈度区的经济性，以及土拍“竞品质”等地产政策催化下，450亿的地产市场有望加速渗透，中长期需求持续性强。在市场快速扩容、短期产能不足的背景下，公司积极募投扩张，且具备品牌、服务等先发优势，将充分受益。

    　　公司当前处于产能和政策的过渡期。随着明年市场落地与募投产能逐步释放，收入端有望大幅提速，费用端也有望显著改善。预计2021-2022 年归属净利润1.9、5.0 亿元，对应PE 估值120、45，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 政策范围内市场需求落地晚于预期；

    　　2. 原材料钢材价格持续上涨。