震安科技：减隔震行业的领军者减隔震行业是被忽视的优质赛道，在市场快速扩容，短期产能不足的情形下，具备先发优势的龙头将充分受益。本文重点聚焦行业领军者——震安科技，深度剖析其发展历程与核心竞争力，分析在当前全国性立法落地的历史背景下，公司未来的发展机遇和空间。

    　　崛起于云南，受益于政策推动走向全国。公司成立于2010 年，但技术基础源远流长，肇始于90 年代云南省重点科研课题。公司业务起步于云南，充分受益于2011 年以来云南省率先实行的强制性政策。随着强制性政策扩散至山西、甘肃、山东、新疆等地，公司也在2016 年起发力走向全国，目前省外收入占比约35%。当前减隔震需求主要受政策推动，公司收入节奏也呈现高度政策相关性，收入高峰通常在政策出台隔一年后。

    　　业绩高速增长，盈利能力稳定优异。2012-2020 年公司收入与归母净利润大幅抬升，年均复合增长分别为22%和23%。公司产品售价维持稳定，盈利水平维持高位，毛利率维持50%-60%，净利率维持20%-30%，远高于其他建筑和交通领域同行。低杠杆经营下，公司财务费用较低，但由于公司承担的减隔震咨询设计量较大，销售费用率较高。

    　　品牌与服务铸就公司核心竞争力。减隔震产品具备强功能属性和一定的定制化特征，客户通常会偏向于选择具有较高品牌知名度和丰富成功项目经验的制造商，且需要厂商配合总体设计方案进行隔震设计，以及隔震产品的安装指导、更换及维护等，尤其隔震设计环节具备较强壁垒。公司承担较多标杆性项目，品牌优势强，且具备全流程配套服务能力，尤其在咨询和设计有丰富的技术人员与销售人员储备，人员结构也向服务转型。

    　　当前时点如何看待公司未来发展

    　　国家强制性政策落地，有望大幅扩容市场。5 月12 日国常会通过《建设工程抗震管理条例（草案）》，明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、医院等公共建筑应当采用隔震减震技术”。2020 年市场规模约20 亿元，若该立法措施得到完全贯彻，则2021 年新建公共建筑理论的减隔震市场空间为218 亿元，即新建公共建筑市场空间将大幅提升10 倍以上。考虑到考虑到设计与施工的时间差，立法自出台至建筑开始规模进行减隔震施工约1-1.5 年，至完全落地约3-4 年，预计2021-2025 年全国新建公共建筑市场规模分别为38、69、167、219、276 亿元。上述计算仅考虑新建公共建筑市场，随着抗震标准加码，减隔震经济性将更加突显，地产的远景也更是打开了行业空间上限。考虑8 烈度及以上的经济性，理论地产领域市场空间约466 亿元。

    　　公司三倍产能投产在即，拥抱行业蜜月期。公司自2019 年上市以来大规模扩张产能，IPO 与可转债项目募投合计约为此前产能的2.7 倍，其中可转债项目的建设基地在河北唐山，有利于公司开拓京津冀市场。考虑到厂房及配套建设等将于本次完成，如未来跟进二期、三期，则更多为硫化机等设备进场，所需时间与所需投资额均较小，未来产能上升弹性较大。目前行业仍有较大产能缺口，公司具备先发优势，将充分受益这一蜜月期。且在防震减灾的长逻辑下，市场有望持续扩张，公司远期成长空间也将进一步打开。

    　　风险提示

    　　1. 立法正式实施晚于预期；

    　　2. 原材料钢材价格持续上涨。