报告摘要
减隔震龙头，市占率30%以上，制造业“单项冠军”
公司作为高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业、工信部制造业“单项冠军”示范企业，提供一体化减隔震解决方案，早已突破单纯生产企业的局限性，能够为工程项目提供减隔震技术咨询，减隔震结构分析设计，减隔震产品研发、设计、生产、检验、销售、监测以及指导安装与更换等全产业链以及全方位的整体减隔震解决方案。公司目前市占率30%以上，立足云南向全国快速扩张，具备高成长性特征。
“防灾减灾”是我国重要建设方向，减隔震产业赛道稀缺我国近年愈加重视防灾减灾工作，于2018 年3 月成立国家应急管理部，2020 年11 月习总书记在《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》中指出“国民经济要正常运转，必须增强防灾备灾意识。”“要大力加强防灾备灾体系和能力建设，舍得花钱，舍得下功夫，宁肯十防九空，有些领域要做好应对百年一遇灾害的准备。”从注重“灾后救助”向注重“灾前预防”转变。我国“十四五”规划明确提出建设“韧性城市”，在北京等地区明确“提高新区抗震防灾标准，建设地震安全韧性城市”。2021年6 月22 日总理批示开展第一次全国自然灾害综合风险普查工作，确保2022 年底前高质量完成普查工作，全面提升综合防灾抗灾能力，彰显了我国做好防灾减灾工作的决心和信心，地震作为重大自然灾害之一，加强抗震防护势在必行。
减隔震技术：“防灾+降碳+提高得房率”，利国利民隔震和减震分别能够减弱地震作用50-80%/20-30%，是日本等发达国家普遍采用的抗震技术，减隔震技术不仅能够大幅降低地震伤亡及经济损失，同时还能够增加建筑物使用面积，提高得房率，而且在高烈度区（8度及8 度以上）使用能够节约造价，具备更好的经济性，例如大兴机场应用减隔震后节约结构造价10%左右。
立法落地，减隔震有望实现约当前20 倍市场规模（以公建为主）《建设工程抗震管理条例》草案已于“512”通过国常会，减隔震技术在高烈度区和地震重点监视防御区学校医院等公共建筑领域应用将变成强制性规定，应用范围将从云南等个别地区向全国铺开。我们认为近两到三年内带来需求扩容的领域主要为学校、医院等公共建筑、旧改、LNG、机场、地产、装配式等，按照模型测算合计行业空间将达到400 亿以上。
减隔震技术：为建筑物注射“抗震疫苗”，住宅等民建领域或持续渗透
大地震多发生在晚上，尤其在人们睡觉的时候。据统计，去年到今年国内发生的51 次5 级以上地震中，有37 次都发生在晚上7 点之后第二天早上7 点之前，占比73%左右。“地震”与“瘟疫”本质上类似，大震不经常发生，但是发生后带来损失及影响较大，若早日为全国建筑物打上“减隔震疫苗”，能够有效减少伤亡及财产损失，提高建筑安全水平。
“碳中和”才是减隔震的天花板，将为减隔震带来长期发展动力按照我国《建筑抗震设计规范》，“减隔震技术”能够抵消地震能量，建筑物上部结构可实现降度设计，进而在高烈度区减少20-40%钢材、水泥用量，减隔震渗透率每提高10%，就能够为我国降碳1096 万吨以上（（该测算尚未考虑施工、能源等方面节碳水平，可能存在低估情况），助力我国建材行业每年减排近1%，相当于每年种植1.6 亿棵树。行业发展前景将更乐观，积极、中性、消极测算下每年行业空间有望看到1100/710/515亿。
技术、销售、资本实力共同构筑龙头壁垒
人才优势：公司不仅成立周福霖院士工作站（我国减隔震奠基人），聘请周福霖院士、全国工程勘察设计大师丁洁民、中国院总工霍文营等人已于2020 年成为独董，同时研发技术人员数量达133 人，占比已超1/4。
云南经验优势：公司地处标准领先全国三年的云南地区，具备显著区位优势，产品安全储备高，标准维持全球领先。云南不仅是地震多发的省份之一，对抗震设计本就有较高的要求，同时地方政府大力支持，使得云南地标一直领先。凭借公司多年在云南地区的发展经验，在政策支持力度增强的背景下，有望成功复制云南经验，走向全国。
行业标准制定优势：累计主编和参编的减隔震技术标准约29 部，公司凭借行业多年的领先地位，不断推动多项地方、行业及国家标准的制定，目前公司产品标准多项指标领先于国家标准，云南新标准今年已执行，目前河北、北京正在推进，标准越来越高的发展环境将助力公司进一步提升市场份额。
综合配套优势：减隔震属于抗震新技术，在多数业主、总包方和设计方并不熟知该领域时，公司的角色不仅仅是生产者，还是研发和设计者，已掌握减隔震核心设计及生产技术，能够从较为前端的初步设计端为切入口，为客户提供整体解决方案的同时，不断优化减隔震设计方案，帮助客户实现建筑抗震安全性，同时控制工程造价，保障减隔震建筑的经济性，以综合服务能力赢得市场。
品牌及大项目经验优势：招标准入条件常常包含一定面积以上历史业绩要求及大型支座产品标准要求，公司具备北京大兴机场（最大减隔震建筑）等重大项目历史业绩，不仅积累了项目经验，同时获得国家和地方的认可，为未来的销售订单提供了强有力的保障。
资本优势：当前已有产能5 万套，在建产能11 万套，计划今年内全部投产，公司目前扩产所需资金缺口较小。一方面，市场扩容预期下，公司扩张意愿强，另一方面，公司作为唯一专注减隔震领域的上市公司，创业板资本市场融资渠道丰富，能够支撑其长期扩张。
先发优势：减隔震技术并非高精尖技术，但属于结构安全件，具备相对较高的技术壁垒，假设后续有实力强劲的新进入者，不仅必须进行自高分子材料研发到各型号产品型式检验的全过程研发及生产、检验，同时需要具备设计能力，并且形成第一个工程业绩，因此我们估算公司至少领先2-3 年时间，公司利用先发优势，快速扩充产能（唐山基地预计7-8 月投产，昆明新基地预计2021 年底投产），有望以最快的速度占据市场，预计公司将集较强的规模优势和先发优势，维持较高市占率和盈利水平。
公司核心逻辑在于“渗透率”，在于人们“安全意识”的提高减隔震技术是伴随国家经济水平发展逐步兴起的技术，我国2008 年汶川地震后得到快速发展，是建筑领域的“消费升级”，就像20 年前的“安全座椅”一样，初期鲜有人知，现在家家必备。减隔震技术是建筑物的“抗震疫苗”，“防疫”地震效果卓然，未来广泛应用具备必然性。从渗透的角度看减隔震由于是新型抗震技术，在前期发展过程中如同“创新药”，需要培育市场，因此随着需求者意识的提升，行业也将伴随着渗透提升的趋势。
投资建议：
由于立法落地时间比预期慢一些，公司盈利的释放节奏也发生了一些变化，2021 年处于产能未释放但团队极速扩张的阶段，收入匹配产能增长，利润可能受到费用快速上升而暂时承压，随着新建产能逐步释放，未来净利润将会快速增长，因此业绩释放将伴随该节奏，预计2021-2023 年净利润分别为2.43 亿、5.30 亿、11.03 亿，对应现价PE 分别为70.55/32.34/15.53 倍，维持“买入”评级。