事件：公司披露2020 年年报，2020 年公司收入同比增长49%至5.8 亿元，归母净利润同比增长77%至1.6 亿元。公司披露2021 年一季报，2021 年一季度公司收入同比增长59%至1.5 亿元，归母净利润同比增长32%至0.30 亿元。

    　　对此点评如下：

    　　一、减隔震市场需求向好，2020 年全年、2021 年一季度业绩快速增长2020 年，减隔震市场需求向好，云南省内、云南省外收入均保持快速增长。

    　　2020 年，公司的营业收入较上年增加19,129.78 万元，增幅49.15%，其中云南省内收入比上年增加13,973.08 万元，增幅59.39%，云南省外收入比上年增加6,920.72 万元，增幅50.97%，主要原因是：1）我国《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》已列入国务院立法工作计划，条例相关条款对隔震减震推广支持力度加大，公司根据相关市场预期，加大全国市场拓展力度，在云南省外承接了乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山LNG 项目接收站一阶段工程项目等大型项目，云南省外收入大幅增加。2）受宏观经济的影响，云南省加大了学校、医院等大型公共建筑基础设施的投资，公司承接了云南高中补板项目约40 余所高中新建和改扩建工程、昆明医科大学第一附属医院5 号楼建设项目阻尼器工程项目等一批金额较大的学校、医院等项目,云南省内收入大幅增长。3）公司产品主要应用领域学校、医院、大型公共建筑等基础设施建设项目大量采用PPP、EPC 和BT 模式，使公司客户结构逐步向大型央企及国有施工集团集中，公司建立或加强了与中国建筑集团有限公司下属公司、云南省建设投资控股集团有限公司及其下属公司、中铁物贸集团昆明有限公司、北京城建集团有限责任公司、海洋石油工程股份有限公司等大型国有企业的合作。

    　　2020 年，公司积极参与重大项目，同口径下公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别较上年同期上升1.1、2.7 个百分点。公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为52.35%、53.52%，较上年同期毛利率分别下降2.82 个百分点、下降1.23个百分点。本年开始，将原列入销售费用的运输费和检测费计入营业成本，造成营业成本增加，与上年同口径计算，2020 年，公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为56.30%、57.46%，较上年同期毛利率分别上升1.13 个百分点、上升2.71 个百分点。主要原因是2020 年公司参与乌鲁木齐改扩建工程及唐山LNG 等大项目，营业收入上升，毛利率也随之上升。消能阻尼器产品营业收入上涨较快，毛利率略有上升，对公司经营情况有较好促进作用。

    　　2020 年，公司研发费用1582 万元，同比增长20%；增强公司技术储备、提高公司核心竞争力。为提高公司核心竞争力，公司持续推进研发项目进度，加大了隔震产品性能提升、原有减震产品性能优化项目、新型减震产品开发项目等研发投入，2020 年公司研发费用1,581.87 万元，上年同期研发费用1,321.02万元，同比增长260.85 万元。研发投入中的人员费用、技术合作费、试验费等费用化的研发支出有较大增长。研发投入有利于增强公司技术储备、提高公司核心竞争力，为公司未来发展奠定技术基础。

    　　下游需求维持向好，公司2021 一季度业绩维持高速增长。2021 年一季度公司收入同比增长59%至1.5 亿元，归母净利润同比增长32%至0.30 亿元。一季度原材料钢材、橡胶价格上涨造成了营业成本增长较快，后续公司将积极进行技术创新降低生产成本，拟开展原材料的期货套期保值、根据市场情况在适当地调整产品销售价格来减少原材料价格波动对营业成本的影响。

    　　二、应对市场需求扩容，公司产能增量充足

    　　可转债发行规模2.85 亿元，转股价79.87 元/股，用于唐山项目扩产。公司拟投资3.0 亿元于新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目，其中拟使用募集资金 2.85 亿元，项目实施主体为河北震安减隔震技术有限公司（公司全资子公司），项目建设地址为河北省唐山市高新区京唐智慧港。

    　　可转债项目（3 万套减震、3 万套隔震产品）、IPO 募投项目（技改1.2 万套、新建5 万套隔震产品）投产后，产能快速扩张。公司可转债募投项目及IPO募投项目均为产能扩建项目，项目达产后公司隔震制品产能将从此前的3.6 万套/年提高到12.8 万套/年，减震制品产能将从1 万套/年提高到4 万套/年，公司产能扩张增加了公司产品销售以及募投项目产品销售收入回款的压力。

    　　《建设工程抗震管理条例》后续颁布执行后，市场需求将快速扩容。2019 年10 月，国家司法部完成了《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》的意见征集工作，《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术，保证发生本区域设防地震时不丧失建筑功能”，同时鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术，提高抗震性能。另外，根据《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》相关条款，政策落地后，强制性政策要求覆盖范围还将新增地震重点监视防御区。我国对于减隔震技术应用的必要性和现实需求体现了减隔震行业的巨大发展潜力。

    　　三、推出限制性股票激励计划，优化激励机制

    　　推出限制性股票激励计划，优化激励机制。本激励计划拟授予的限制性股票数量为30.43 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额14,400 万股的0.21%。本激励计划限制性股票的授予价格为39.43 元/股。本激励计划授予的激励对象总人数为8 人，包括公司公告本激励计划草案时在本公司任职的董事、高级管理人员以及核心技术（业务）人员。本激励计划的考核年度为2021-2023 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。以2019 年净利润值（9,072.87 万元）为业绩基数，对各个考核年度的净利润定比2019 年净利润的增长率（A）进行考核，根据上述指标的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例（X）。公司2021~2023 年净利润触发值分别为1.9、2.9、3.9 亿元，目标值分别为2.2、3.1、4.4 亿元。

    　　业绩维持快速增长，产能储备充足，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.6、3.9、5.7 亿元，同比增长59%、51%、48%，对应估值分别为47、31、21 倍。2020 年，减隔震市场需求向好，云南省内、云南省外收入均保持快速增长。应对市场需求扩容，可转债项目（3 万套减震、3万套隔震产品）、IPO 募投项目（技改1.2 万套、新建5 万套隔震产品）投产后，产能快速扩张。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；抗震管理条例立法进度低于预期；下游需求低于预期等。