事件：

    　　公司发布年报及一季报：2020 年度公司实现营业收入58,049.09 万元，同比增加49.15%，实现净利润16,071.66 万元，同比增加77.14%，扣非净利润13591.01 万，同比增长71.47%。拟每10 股派发现金红利2.24 元（含税），共计派发现金红利32,256,000 元，每10 股转增4股，分红比例20.02%。

    　　2021 年一季度公司实现营业收入151,349,200.44 元，同比增长59.24%，实现净利润2951.56万，同比增长32.44%，扣非净利润2856.36万元，同比增长29.54%。

    　　点评：

    　　2021Q1 营收高增长，储备人才，为行业扩容蓄力，原材料成本及费用上涨影响净利润，但行业逆境时中长期利好龙头企业。2020 年收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别为49%/77%/71%，维持较高增长，同时产品盈利同比提升，隔震与减震产品毛利率分别提升1.13/2.71 个百分点。2021 年Q1 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别为59%/32%/30%，净利润增速低于营业收入原因主要有几方面：1）原材料成本上升，一季度钢材价格大幅上涨，同比去年钢材价格上涨高达30%以上，而钢材采购总金额占比较高，2）公司致力于扩大经营，储备人才，为行业扩容蓄力，职工薪酬增加及市场开拓费用较高导致销售及管理费用大幅上涨，Q1 支付给职工的现金达2708.66 万元，同比增速达96.26%。

    　　一方面，公司目前已开始采取套期保值等措施，未来有望有效应对大宗商品价格上涨而带来的原材料涨价影响，另一方面，市场扩容预期确定（详请参考我们的系列专题报告），同时公司积极扩产且订单饱满，前期因扩大业务而产生的费用支出将在未来产生有效收益，进而实现费率降低、净利率提升。

    　　现金流质量优质。2020 年经营活动产生的净流量1.2 亿，同比增加324.9%，主要由于销售回款增加所致。2021 年一季度现金流虽然流出量增加较多，但其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长高达227%，主要由于公司加快项目投资，购建在建工程、固定资产、无形资产支出增加所致，此外，经营活动现金流中，购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，一般为扩大经营所做材料购买等。

    　　研发人员占比提高，有望进一步巩固龙头地位。研发人员数量占比大幅提高，由2019 年的43 人，占比仅9.62%，提升至2020 年的133 人，占比25.43%。同时，又设有周福霖院士工作站，高端研发人员众多。公司是高新技术企业、工信部高精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”示范企业，也是行业标准制定者，已获得授权专利74 件，2020 年新增研发项目9 项。公司凭借行业领先地位推动多项国家及地方标准制定，产品标准优势凸显，未来随着行业提质化发展不断推进，龙头优势有望愈加显著。

    　　投资建议：

    　　我国步入高质量发展阶段，防灾减灾重视度日益提升，“防灾减灾”同新能源行业一样，是确定性高的发展方向，且正在高速成长期，减隔震有望成“双循环”的重要赛道。柔性抗震技术是扩内需、提质量、利国利民的确定方向，日本等发达国家多年来应用效果良好。《建设工程抗震管理条例》。“碳中和”战略背景下，减隔震技术应用能够降低钢材水泥用量，有望成为建筑业减排有效抓手，减隔震空间有望看到1000 亿以上（详请参考碳中和专题报告）。同时行业本就处于高速发展期，立法只是加速器，公司作为领先行业的绝对龙头，今年被工信部评为“单项冠军”，竞争实力凸显，具备更高附加值，上升空间较大。由于立法落地不及预期，我们下调了盈利预测，假设今年立法落地，公司产能顺利达产，预计21-23 年EPS 分别为1.74/3.5/6.88，对应PE 分别为47/23.39/11.89。维持“买入”评级。

    　　风险提示：《建设工程抗震管理条例》落地不及预期，基建投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨。