特别说明：本文是我们关于震安科技的第三篇深度报告。第一篇主要对减隔震行业和公司的整体做了详细的介绍；第二篇从中短期的时间维度测算了立法内、外的减隔震市场空间；本篇报告从远期住宅市场的维度进一步解析减隔震市场空间。

    投资要点

    建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业：我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势，其中在新建项目中具有1%~5%的成本优势，既有建筑改造项目中更是有10%以上的经济性，目前行业正处于快速发展的阶段，市场空间广阔。

    以日为鉴，住宅是成熟减隔震市场中的主要份额： 日本由于地震频发，建筑减隔震行业自1995 年阪神地震后快速发展，目前行业已经相对成熟。追踪日本减隔震行业发展路径可以发现，行业发展早期公共建筑类首先发展，随着市场渗透和认知度的提升，行业进入到住宅类建筑领域，在2004 年日本住宅类减隔震建筑存量超过其他类建筑，至今仍是减隔震市场中的主流。

    多维需求构筑减隔震大市场空间：短期看，当前《建设工程抗震管理条例》仅剩国常会审议通过，未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，减隔震行业有望形成超过200 亿以上的市场空间；中短期看，由于减隔震技术“降本+增效”，我们测算得到减隔震在高烈度地区、LNG 储罐、核电站、地铁上盖及TOD 等领域具备100 亿级别的市场空间；远期看，住宅将是减隔震行业最大的市场份额，至本世纪中叶有望形成千亿级市场规模。

    公司加速布局全国迎接景气新周期：公司作为细分行业龙头，目前已根据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局，未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工，昆明新基地也在有序推进中，随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.80 亿元、2.88 亿元和5.02 亿元，每股收益分别为1.25 元、2.00 元和3.48 元，当前股价对应PE 分别为59 倍、37 倍和21 倍，考虑到公司在行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间，维持“买入”评级。

    风险提示：公司在建项目的建设进度不及预期；公司市占率下滑的风险；立法落地时间不及预期。