事件：公司发布2019年年报，实现营业收入38,919.32万，同比减少15.27%，实现归母净利润9072.87 元，同比下降20.72%。拟每10 股派发现金红利2.30 元（含税），每10 股转增8 股。

    点评：

    19 年省外开拓力度加大，综合毛利率有所承压，但仍处于较高水平。公司立足云南积极开拓全国市场，19 年省外收入实现翻番，占比提高21.83 个百分点至36.59%，因竞争较为激烈，省外业务部门毛利率下降4.29 个百分点至51.61%。

    现金流暂时承压，基建投资环境好转有望助力现金流改善。19 年期末净现金流增加额为2.33 亿，主要由于吸收投资收到的现金较多，但经营活动现金流净流出0.54 亿元，主要由于回款降低导致的销售商品提供劳务收到的现金减少，加之期末购买材料支出较多，公司目前正处于扩张阶段，现金流暂时因此支出较多，随着基建投资改善，项目投产后陆续贡献利润，现金流有望得到改善。

    拟发行可转债，有效补充新产能投资资金。近日公司董事会审议通过可转债议案，计划募集资金总额不超过2.85 亿元，主要投向“新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目”，该项目投产后将为公司带来6 万套减隔震产能，助力公司进一步拓展经营实力。

    公司是减隔震行业龙头，产能扩张进展顺利，未来业绩有长足保障。公司作为全国市占率超30%的减隔震领军企业，截至19 年拥有3.67 万套隔震产能，在需求扩张的预期下，公司积极进行产能扩张，其中昆明临空产业园5 万套产能已至环评征求意见稿公示阶段，预计4 月开工，唐山新基地也已于3 月底开工。此外公司年末减震产品库存增加95.18%，备货充足蓄势待发。

    抗震立法顺利落地的预期较强，行业已至高速发展拐点。1）我国减隔震技术相对发达国家较为落后，近年国家频繁出台减隔震相关标准文件，已初步印证我国对于建筑抗震性能提升推进的决心。2）近年高层会议多次强调民生保障工作，叠加近期突发疫情的影响，国内对灾害类事前准备工作重视度或将进一步提升。

    投资建议：抗震立法预期下，行业需求有望扩张20 倍以上，公司作为业内龙头企业预计将显著受益，未来业绩有望呈现高增速。

    预计20-22 年EPS 分别为1.01/1.89/3.25，对应PE 分别为44.16/23.52/13.70。维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资下滑，资金面收缩