核心观点

    一、商业模式：以“个推SDK”覆盖大量终端，“轻推送”变现效率最高1、覆盖终端数：迎合APP 开发者的“技术/成本”考量，以“免费+低VIP 费”拓展覆盖终端数

    　　每日互动通过“免费+低VIP 费”的“推送SDK”迅速扩张覆盖APP 数量并实现覆盖终端数的增长，同时通过具备差异化功能的“个像SDK”（用户画像服务）和“个数SDK”（数据统计服务）进一步提高覆盖数。截止2018 年12 月每日互动累计有效接入应用数10.51 万个，日均活跃SDK 用户数6.69 亿个，日均活跃设备数3.85 亿个。

    　　2、变现效率：“轻推送”最高，“数据服务”次之

    从收入占比，收入增速和毛利率三个角度来分析，18 年收入占比最高的是轻推送服务（占比为54.9%），18 年收入增速最高的是数据服务及其他（主要是DMP 服务，增速为400%），18 年毛利率最高的是移动应用开发者服务（主要是轻推送服务，毛利率为92.8%）。我们认为这三项指标中最重要的是收入占比，同时结合收入增速和毛利率，轻推送服务是公司变现效率最高的业务；而数据服务及其他（主要是DMP）过去由于基数低，18 年增速高，后续值得关注其新增订单数。

    二、轻推送：核心是绑定现有唤醒客户，持续开拓新的唤醒客户

    总体唤醒收入=下载量*展示率*点击率*点击单价：公司唤醒收入的增长主要来自于唤醒量的增加（17~18 年，下载量增速为317.88%、57.05%），同时点击单价对唤醒收入有一定的推动作用（17~18 年，点击单价增速为30.0%、23.1%），当然点击率也有小幅下降。

    　　第一，“纯唤醒”口径：从关联交易下手。关联客户业务唤醒收入在17 年占比高达57.5%,但是18 年占比下降至35.7%，这主要是由于关联方的唤醒业务收入增长有所放缓，未来的增长需要开拓新的客户。

    　　第二，“推送唤醒”口径（包含部分推送业务）：从十大客户订单下手。新进入前十大客户的情况：2017 年新进入主要是字节跳动、深圳乐诚盟、美团；2018 年新进入主要是深圳市阿咕吖传媒、唯品会、小咖秀。原来有老客户的订单收入变化情况：2017 年，百度系（+628.6%）、新浪系（+273.6%）的推送唤醒业务收入增速较高；2018 年，美团系（+258.5%）、新浪系（+53.7%）推送唤醒业务增速较快，百度系（-42.5%）下滑较快。同时由于部分客户及其关联方是公司的股东，因而其业务具有相对的稳定性。目前每日互动通过“广点通核心代理”进一步将业务扩展至更多长尾客户，有助于公司未来业务的增长。

    三、投资建议：

    　　我们预测公司2019-2021 年分别实现营业收入7.27 亿元、9.46 亿元和12.08亿元，实现归母净利润3.30 亿元、4.35 亿元和5.64 亿元，EPS 分别为0.82元、1.09 元和1.41 元。公司当前股价对应的PE 分别为53.85X、40.86X和31.51X。

    四、风险提示：

    　　研发投入产出不及预期；客户拓展不及预期；竞争加剧，产品竞争力下降；数据资源安全风险以及业务违规风险。