核心观点

    　　新诺威2023 全年收入有所下滑，主要由于咖啡因价格承压，但由于原料成本价格下滑更甚，产品毛利率提升，利润稳健增长。

    　　公司收购石药集团子公司巨石生物和石药百克，引进多项单抗、ADC、mRNA 疫苗以及GLP-1 等创新资产，其中PD-1 单抗以及奥马珠单抗今年有望获批并贡献收入。公司加速布局创新药领域，打开未来成长空间。

    　　事件

    　　3 月14 日新诺威发布年报，2023 年公司实现收入25.02 亿元，同比下滑4.75%，归母净利润7.6 亿元，同比增长4.03%，扣非归母净利润7.4 亿元，同比增长13.09%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，咖啡因价格承压

    　　新诺威发布年报，2023 年公司实现收入25.02 亿元，同比下滑4.75%，归母净利润7.6 亿元，同比增长4.03%，扣非归母净利润7.4 亿元，同比增长13.09%。公司收入略有下滑，主要由于23年主营产品咖啡因价格承压；但利润端全年稳健增长，主要由于产品原料价格下滑更为严重，叠加公司规模效应，毛利率提升2.65个百分点。

    　　增资巨石生物，布局创新药业务。2023 年新诺威拟以现金增资同是石药集团下的子公司“巨石生物”并取得该公司51%的股权，实现对巨石生物的控制和并表，巨石生物的评估值为17.98 亿元，本次增资总金额为18.71亿元，本次增资不构成重大资产重组。

    　　巨石生物是一家自主研发能力为核心驱动力的创新生物医药企业，专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及 mRNA 疫苗等领域，目前在研项目超过20 个，其中1 款mRNA 疫苗产品进入商业化阶段，8 款产品在国内开产不同阶段临床实验或正在申报上市，其中2 款产品处于申报上市阶段，3 款产品处于临床II/III 期阶段，3 款产品处于临床I 期阶段。

    　　未来一年催化事件丰富。巨石生物PD-1 单抗以及奥马珠单抗在23 年以及获NDA 受理，预计有望今年获批上市。其中PD-1 单抗申报适应症为宫颈癌，将联合化疗进行商业化。奥马珠单抗预计为国产首个生物类似药，市场前景较为广阔。同时两款生物类似物乌司奴单抗、帕妥珠单抗以及HER2 ADC SYS1501 有望今年递交上市申请。EGFR ADC 临床I 期数据有望今年读出数据。

    　　收购石药百克：丰富产品布局，迎来营收新增长点2024 年1 月10 日，新诺威发布公告称正在筹划收购石药集团百克。新诺威拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海和恩必普药业持有的石药百克 100%股权。石药百克的最终交易对价尚未确定，本次交易中向交易对方发行股份及支付现金的比例尚未确定。交易中现金支付比例不超过10%，其余部分以发行股份方式支付。发行股份的价格不低于定价基准日前120 个交易日股票交易均价的80%，即20.91 元/股。

    　　石药百克主要从事长效蛋白药物等创新生物制药领域的研发、生产及销售，主要通过核心产品的销售实现收入和利润，当前主要产品为自主研发的长效升白制剂津优力（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液），于2011 年获批上市，用于提升白细胞数量，以保证抗肿瘤治疗效果。近年来津优力销售额持续稳健增长，2022年公立医院销售额达24.2 亿元，约占市场份额的33.4%；2023H1 销售额11.17 亿元，成为营收基本盘的有力支撑。

    　　同时，石药百克正积极进行TG103 注射液的研发，其成分类别为抗体类融合蛋白，靶点为GLP1R，在研适应症为2 型糖尿病。TG103 注射液于2018 年首次获得临床批准，目前国内已进入III 期临床阶段，且今年2 月份公示两项III 期临床试验，包括单药治疗及与二甲双胍联合用药治疗。预计未来推进速度将继续加快

    　　财务分析：销售费用控制，管理费用有所增长

    　　23 年公司销售费用2.05 亿元，同比下降15.97%，主要由于公司保健食品类产品市场推广投入减少所致。

    　　管理费用8657 万元，同比增长24.54%，主要由于公司管理人员人工费用、折旧及摊销费用、办公费用增加所致。研发费用4654 万元，与22 年基本持平。

    　　盈利预测及投资建议

    　　不考虑并表石药百克，我们预计公司2024-2026 年营业收入为28.4 亿元、33.9 亿元、40.2 亿元，归母净利润分别为8.5 亿元、9.6 亿元、10.8 亿元，对应PE53、47、42 倍，维持“买入”评级。