事件描述

    　　锦浪科技发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入56.63 亿元，同比增长9.71%；归母净利8.65 亿元，同比增长29.39%；其中，2025Q3 实现收入18.69 亿元，同比增长3.43%，环比下降17.92%；归母净利2.63 亿元，同比下降16.85%，环比下降35.38%。

    　　事件评论

    　　公司Q3 收入环比下降，主要是逆变器需求走弱，原因在于Q2 欧洲户储及工商储存在较强的补库需求，而Q3 补库结束叠加夏季假期影响，导致欧洲需求相对平淡。澳洲需求Q3则较为旺盛，其他亚非拉维持偏强表现。总体看，我们预计公司Q3 光伏及储能逆变器出货量环比下降，毛利率预计相对平稳。电站业务，Q3 为发电旺季，预计收入和利润环比相对平稳。

    　　其他财务指标，Q3 期间费用率22.6%，环比提升3.9pct，主要系收入减少，费用绝对值保持稳定；Q3 资产减值损失0.08 亿元，信用减值损失0.06 亿元，影响报表端利润释放。

    　　Q3 末合同负债0.88 亿元，环比小幅增长；Q3 末存货17.89 亿元，环比下降5.5%。

    　　我们认为Q3 为公司需求底部，考虑下游备货节奏的周期性，Q4 公司逆变器需求有望边际转好。年度维度看，得益于海外工商储的爆发，公司依然具备可观的成长空间。我们预计公司未来两年工商储有望保持同比高增，收入体量有望逐步追平户储，打造第二增长曲线。户储亦将保持稳步增长。

    　　我们预计公司2025-2026 年实现利润11.4、15.0 亿元，对应PE 为26、20 倍。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。