投资要点

    逆变器需求回暖，2024Q2 业绩环比大幅增长2024H1，公司实现营业收入33.55 亿元，同比增长3.20%；归母净利润3.52 亿元，同比降低43.84%。2024Q2，公司实现营业收入19.58 亿元，同比增长22.64%，环比增长40.18%；归母净利润3.32 亿元，同比增长9.53%，环比增长1536.32%。业绩驱动因素主要系：1）2024Q1 逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低。2024Q2 海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利提升。2）2024Q2 迎来光伏发电旺季，新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。

    逆变器海外出货占比提升，毛利率环比改善

    2024H1，公司并网逆变器实现收入20.50 亿元，同比降低8.02%，实现毛利率18.50%，同比降低9.54pct。储能逆变器业务实现收入1.92 亿元，同比降低38.48%，实现毛利率27.58%，同比降低12.53pct。公司具备全球化布局优势，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场。根据S&PGlobal 统计，公司2023 年全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。2024H1，欧洲户储库存持续去化，亚非拉市场增长较好，公司逆变器销售量达到50.12 万台。

    分布式电站规模扩张，Q2 发电收入改善

    2024H1，公司户用光伏发电系统收入7.76 亿元，同比增长39.60%，实现毛利率61.21%，同比降低3.03pct。新能源电力生产业务收入3.01 亿元，同比增长191.64%，实现毛利率54.34%，同比降低7.67pct。公司工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式，户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。2024H1，公司新增已运营分布式光伏电站的总发电量为7,830.00 万度，并网电量为7,730.58 万度，电费收入为3,370.95 万元；新增已运营户用光伏发电系统的容量为176.50MW，该部分发电系统并网电量为2,154.33万度，收入为698.11 万元。

    盈利预测与估值

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.67、12.17、13.87 亿元（上调前2024 年-2026 年归母净利润分别为9.66、12.01、13.58 亿元），对应EPS 分别为2.42、3.05、3.47 元，PE 分别为23、18、16 倍。

    风险提示：行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降。