欧洲去库拖累业绩， Q2 业绩显著好转

    　　公司24 年上半年营收33.55 亿，同比+3.20%，归母净利润3.52 亿，同比-43.84%，扣非3.19 亿，同比-50.86%。利润下滑主要系欧洲去库导致Q1业绩低迷。考虑到公司新兴市场拓展优异，Q2 营收归母均实现同比增长，我们上调逆变器出货量假设，上调24-26 年净利润预测至11.55/14.01/15.18亿元（前值8.90/11.05/13.23 亿元）。参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 18 倍，公司位列逆变器第一梯队产品力突出，敏锐进行新兴市场布局，我们给予公司24 年21 倍PE，目标价60.69 元（前值56.61 元），维持“增持”评级。

    　　逆变器需求回暖，Q2 业绩强势环增

    　　24Q2 收入19.6 亿元，同/环比+22.6%/+40.2%，归母3.3 亿元，同/环比+9.6%/+1536%，主要系Q2 海外逆变器需求环比高增。公司24 年上半年毛/净利率为32.2%/10.5%，同比-4.6/-8.8pct，盈利能力同比下滑主要系逆变器低毛利率的内销占比提升。公司24 年上半年销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/4.5%/5.2%/4.9%，同比+1.5/+0.6/+0.3/+4.6pct，总费率同比+7.1pct，营收同比增速放缓导致费用率同比上浮，汇兑收益同比下滑及利息费用同比增加导致财务费用率同比大幅提升。

    　　逆变器：新兴市场需求高增，下半年业绩有望改善公司24H1 并网/储能逆变器营收20.50/1.92 亿元，同比-8.0/-38.5%，毛利率18.5%/27.6%，同比-9.5/-12.5pct，毛利率同比下滑主要系内销占比同比提升所致。公司24H1 逆变器出货50.12 万台，同比+29.28%，据公司投资者活动表的指引，Q3 逆变器出货预计环增30%~50%。东南亚、非洲等国家逆变器刚需特性显著，市场空间广阔且渗透率低，随着下半年逆变器需求的进一步改善，新兴市场出货量有望持续增长，支撑公司逆变器业务高增。

    　　公司积极拓展工商储市场，24 年7 月，公司宣发150kW 工商业逆变器，最大转换效率98.8%，工商储产品拓展有望为公司带来新增长极。

    　　新能源电力生产：售电模式清晰，业务快速成长公司24H1 新能源电力生产营收3.01 亿元，同比+192%，毛利率54.34%，同比-7.67pct，该业务仍处于快速成长期，毛利率下滑主要为平价电站导入所致。工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式，户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式，24 年H1 公司新增已运营分布式光伏电站的并网电量为7,730.58 万度，同比+62.07%，电费收入为3,370.95 万元，同比+65.66%。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。