投资要点

    多因素导致业绩增速下滑，一季度盈利端初步改善2023 年，公司实现营业收入61.01 亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降26.46%，实现毛利率32.38%，同比下降1.14pct，实现净利率12.77%，同比下降5.23pct。2024Q1，公司实现营业收入13.97 亿元，同比下降15.56%，环比下降4.29%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下降93.74%，环比下降27.16%；实现毛利率24.24%，环比上升2.75pct，实现净利率1.45%，环比下降0.46pct，受海外客户去库存导致的新增需求下降影响，外销收入有所下滑。

    海外进入去库周期+内销产品降价，逆变器业务阶段性承压2023 年，公司并网逆变器实现收入40.64 亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80pct；储能逆变器业务实现营业收入4.39 亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75pct。2023 年公司逆变器总销量达74.67 万台，同比下降20.76%，受到海外客户进入去库周期以及内销产品降价影响，公司逆变器业务阶段性承压。

    分布式电站规模持续扩张，户用业务快速扩张2023 年，公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93 亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37pct；户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94 亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023 年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW。

    新增产能有序落地，规模化生产优势增强

    截至2023 年12 月31 日，公司主营业务光伏逆变器实现产能77 万台/年。2024年，公司规划在逆变器业务上新增产能175 万台/年，逐步实现规模化生产，增强公司核心竞争力。未来公司将深入研究各个国家地位的市场特性，针对性的提供个性化的产品与服务。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内生产光伏逆变器的领先企业，受到海外进入去库周期、国内产品降价影响业绩短期承压。我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.66、12.01、13.58 亿元，对应EPS 分别为2.41、3.00、3.39 元，PE 分别为25、20、18 倍。

    风险提示：行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降