事件描述

    　　锦浪科技发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入61.01 亿元，同比增长4%；归母净利7.79 亿元，同比下降26%；2023Q4 实现收入14.59 亿元，同比下降15%，环比增长5%；归母净利0.28 亿元，同比下降92%，环比下降78%；2024Q1 实现收入13.97 亿元，同比下降16%，环比下降4%；归母净利0.2 亿元，同比下降94%，环比下降27%。

    　　事件评论

    　　2023 年公司逆变器销量75 万台，同比下降21%；收入结构上看，海外国内预计各占一半左右。单Q4 来看，公司出货预计延续平淡表现。盈利能力上看，公司H2 开始盈利能力有所下降，国内并网盈利承压，海外亦受到高成本与价格错配影响。全年并网、储能毛利率分别为21.6%、37.1%，同比-5.8pct、+2.8pct。此外，2023 年公司电站及发电业务合计贡献收入近15 亿，毛利率60%左右。

    　　2024Q1 公司并网逆变器需求持续改善，国内、亚非拉等区域需求持续向好，储能逆变器预计仍处于较低基数。公司逆变器业务Q1 毛利率预计环比有所改善，其中国内并网逆变器毛利率偏低，原因仍是高原材料成本与价格错配。Q1 期间费用率22.6%，环比+2pct，主要是规模效应不佳。此外，Q1 电站淡季，收入及毛利率偏低，亦影响利润表现。

    　　展望后续，公司Q2 量利趋势向好。随欧洲、东南亚、拉美等地的并网需求好转，预计Q2出货量有望环比增长。同时，得益于海外占比提升，原材料价格下降，公司Q2 毛利率水平大概率持续修复。电站及发电业务稳定贡献收入利润，支撑公司业绩。

    　　我们预计公司2024-2025 年实现利润9.6、12.2 亿元，对应PE 为23、18 倍。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。