事件：

    2024 年4 月28 日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入61.01 亿元，同比增长3.59%，实现归母净利润7.79 亿元,同比减少26.46%，实现经营活动现金净流量3.83 亿元，同比减少60.17%，实现销售毛利率32.38%，同比下降1.14pct，单位盈利水平基本稳定。

    2024Q1 公司实现营业收入13.97 亿元，同比/环比分别-15.56%/-4.29%，实现归母净利润0.20 亿元，同比/环比分别-93.74%/-27.15%,实现销售毛利率24.24%,同比/环比分别-12.45pct/+2.75pct。

    海外去库存周期影响出货，国内适度降价销售盈利承压2023 年,公司并网逆变器业务实现营业收入40.64 亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80pct；储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75pct，同期公司实现光伏及储能逆变器合计出货74.67 万台，同比减少20.76%，前期海外客户库存积压较高，导致报告期内新增需求相对预期有所下降，逆变器出货承压，外销收入有所下降；为保持市场竞争力，公司对内销逆变器产品适度降价，导致相关毛利率有所下降。

    分布式电站运营规模快速增长，户用光伏系统业务开拓迅速2023 年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93 亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37pct，户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94 亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023 年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，相对2022 年底的295.79MW 显著增长；2023 年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW。公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为76.9/90.5/109.0 亿元，同比增速分别为26.1%/17.6%/20.5%，归母净利润分别为9.8/13.0/16.2 亿元，同比增速分别为25.1%/33.2%/24.9%，EPS 分别为2.43/3.24/4.05 元/股，3 年CAGR 为27.7%。公司2023 年业绩主要受海外库存积压和竞争加剧影响，随着去库存周期接近尾声，2024 年出货有望改善, 参照可比公司估值，我们给予公司2024 年26 倍PE，目标价63.28 元，下调为“增持”评级。

    风险提示：光伏装机增长不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期。