本报告导读：

    　　欧洲库存影响下公司23Q3 收入承压，且汇兑损失+股权激励费用使得公司期间费用大幅增加。展望23Q4 及24 年，公司持续扩展亚非拉等增量市场，出货有望改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑欧洲户用光储逆变器库存水平较高，影响公司出货水平，我们下调23-25 年EPS 为2.68（-2.12）元、3.79（-3.40）元、5.01（-4.39）元。参考可比公司估值，并考虑公司龙头地位，给予公司2024年22 倍PE，对应目标价83.38（-61.54）元，维持增持评级。

    　　海外库存影响下公司短期出货承压，后续有望改善。受欧洲库存影响，公司海外市场逆变器出货短期承压，23Q3 公司实现营业收入13.9 亿元，同比-19.42%，环比-13.13%。预计Q3 储能逆变器出货环比下滑。展望23Q4 及24 年，我们预计公司后续出货向好，理由如下：1）随着欧洲库存持续去化，预计欧洲区域出口量增速将逐步恢复；2）公司国内市场收入占比持续提升，23H1 达53.12%，yoy+50%，同时公司积极扩展亚非拉等增量市场，预计24 年对欧洲市场依赖将减少；3）截至23Q3 末，公司合同负债达0.82 亿元，较2023H1 末+12.33%，一定程度上反应公司订单充足，预计23Q4 出货改善。

    　　汇兑损失+股权激励导致公司期间费用大幅增加。23Q3 公司实现归母净利润1.24 亿元，同比-59.34%，环比-59.08%。23Q3 公司业绩降幅大于收入降幅，除收入端因素外，主要由于：1）汇兑损失使得财务费率环比+7.74pcts；2）股权激励费用使得管理费率环比+2.88pcts。

    　　催化剂：亚非拉市场出货超预期、储能逆变器去库加速。

    　　风险提示：行业库存高企，市场竞争加剧。