事件描述

    　　锦浪科技发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入46.4 亿元，同比增长11%；归母净利7.5 亿元，同比增长7%；其中，2023Q3 实现收入13.9 亿元，同比下降19%；归母净利1.24亿元，同比下降59%。

    　　事件评论

    　　公司Q3 报表端业绩不及预期，主要原因或在于产生较多汇兑损失和股权激励费用，导致公司Q3 发生财务费用0.9 亿，环比增加1.1 亿，管理费用1.0 亿，环比增加0.3 亿。受此影响，公司Q3 期间费用率达到25.4%，较Q2 的13.6%提升明显。剔除上述影响，我们认为公司Q3 经营业绩符合预期。

    　　量利拆分来看，出货方面，我们预计Q3 并网逆变器出货环比小幅下降，储能表现较为平淡，整体趋势和行业相符。分市场看，欧洲因夏季假期和渠道库存影响，出货有所受阻，亚非拉等新兴市场稳中向好。盈利水平方面，Q3 公司综合毛利率33.7%，环比下降3.1pct，主要是受汇率波动影响，实际售价预计平稳。此外，公司电站业务表现平稳，持续贡献利润增量。

    　　展望后续，我们预计2024Q1 末公司欧洲渠道库存有望去化完毕，届时户储需求有望重新进入增长通道。同时，公司工商业模组级PCS 产品在国内市场意向订单较多，2024 年有望放量。海外工商储一体机迎合需求趋势，亦有望加速放量，带动公司产品单价提升。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现利润10、15 亿，对应PE 为28、18 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。