事项：

    公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 实现营业收入46.41 亿元，同比+11.39%；归母净利润7.52 亿元，同比+6.84%；扣非归母净利润7.72 亿元，同比+8.20%；综合毛利率35.81%，同比+2.21pct。2023Q3 实现营业收入13.90 亿元，同比-19.41%，环比-12.91%；归母净利润1.24 亿元，同比-59.26%，环比-58.96%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比-63.77%，环比-62.76%；综合毛利率33.65%，同比-3.13pct，环比-3.11pct。

    评论：

    汇兑损失以及股权激励费用影响下，公司期间费用率环比大幅增长。2023Q3公司期间费用率为25.37%，环比+11.75pct。其中2023Q3 财务费用环比增加1.1 亿，财务费用率为6.26%，环比+7.73pct，主要系汇兑损失所致。2023Q3 管理费用率为7.19%，环比+2.91pct，主要系股权激励摊销费用影响。

    受欧洲库存拖累，公司三季度逆变器出货环比下滑。据海关总署最新发布的9月出口数据，我国逆变器出口额连续四个月呈现环比下滑趋势。欧洲逆变器的高库存叠加暑休影响装机量，拖累逆变器出货，使得公司营收环比下滑。9 月逆变器出口降幅已有缩窄，随着欧洲库存逐渐去化，亚非拉等新兴市场开拓，展望四季度以及明年，公司逆变器出货有望迎来改善。

    电站业务快速发展。（1）新能源电力生产业务：公司投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站，通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入。受益于分布式光伏高景气，公司发电业务发展迅速。（2）户用光伏发电系统业务：公司为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。

    公司自2019 年4 月起，成立全资子公司锦浪智慧专业从事分布式光伏电站的开发、投资及运维，目前已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力，有望协同逆变器业务实现进一步增长。

    投资建议：随着欧洲库存逐步消化以及亚非拉市场开拓，公司出货有望迎来改善。考虑欧洲库存影响公司出货，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.82/15.79/21.58 亿元（前值15.04/21.81/30.40 亿元），当前市值对应PE 分别为28/18/13 倍。考虑参考可比公司估值，给予2024 年22xPE，对应目标价86.66 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。